從急不可耐出售到突兀放棄，背后折射出錦龍股份經(jīng)營策略的戰(zhàn)略搖擺。由于過去舉債的收購策略致公司債臺(tái)高筑。原計(jì)劃出售旗下兩塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，償還欠款甩掉債務(wù) " 包袱 "，轉(zhuǎn)型算力賽道。但當(dāng)下算力競(jìng)爭(zhēng)加劇，貿(mào)然投入有著不小的風(fēng)險(xiǎn)。此番公司突兀放棄出售中山證券，或許存在謹(jǐn)慎布局算力業(yè)務(wù)，回歸證券業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略考量。
盡管放棄出售中山證券，但公司面臨的債務(wù)問題仍然存在。眼下，出售的東莞證券股權(quán)未獲得進(jìn)展，重要參股公司股權(quán)持續(xù)不斷地被凍結(jié)，公司凈利潤不足以覆蓋利息支出，其面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。
戰(zhàn)略搖擺下放棄出售
2024 年 6 月 5 日，錦龍股份發(fā)布公告稱，為降低公司負(fù)債率和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快推進(jìn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擬籌劃通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌的方式轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券 67.78% 的股權(quán)。
就在清倉中山證券之前，錦龍股份還將東莞證券 20% 的股權(quán)找好了買家，買家為東莞金控和東莞控股，交易對(duì)價(jià)為 22.71 億。
錦龍股份的證券業(yè)務(wù)，主要依托中山證券和東莞證券展開。公司持有前者 67.78% 的股權(quán)，持有后者 40% 的股權(quán)。彼時(shí)，公司急不可耐出售證券業(yè)務(wù)背后，除了有降負(fù)債的意圖，還有加碼算力業(yè)務(wù)的想法。
去年年中，錦龍股份與賽富建鑫、九章云極合作投資不超過 10 億元建設(shè)智算中心，分三期落地，開始介入算力租賃以及與算力相關(guān)的增值服務(wù)業(yè)務(wù)。
從風(fēng)風(fēng)火火地出售到突兀放棄。錦龍股份給出的理由是，防止可能出現(xiàn)主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形。此前，無論是在重組進(jìn)展、回復(fù)問詢函，以及年報(bào)中，公司推動(dòng)重組進(jìn)展的口吻都是，確保不出現(xiàn)可能導(dǎo)致上市公司重大資產(chǎn)重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體業(yè)務(wù)的情形。
前后截然不同的表述，背后或許交織著更復(fù)雜的因素和戰(zhàn)略考量。筆者注意到，2025 年的算力賽道競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)開始加劇，加碼算力賽道同樣也面臨著更多的風(fēng)險(xiǎn)。
在錦龍股份的年報(bào)中，" 算力 " 關(guān)鍵詞也僅僅出現(xiàn)一次。一定程度上說明，公司向資本市場(chǎng)講述算力故事的熱情逐步消退。
轉(zhuǎn)型算力業(yè)務(wù)有著不小的風(fēng)險(xiǎn)，但不轉(zhuǎn)型算力業(yè)務(wù)，可能將面臨主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形，進(jìn)而引發(fā)退市危機(jī)。在這種戰(zhàn)略搖擺下，終止出售中山證券股權(quán)，或許是錦龍股份無奈之下的選擇。
利息壓頂?shù)奶魬?zhàn)仍在
盡管公司終止出售中山證券股權(quán)后，不會(huì)出現(xiàn)無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形，但其面臨的債務(wù)利息吞噬凈利問題仍然無法解決。
iFind 數(shù)據(jù)顯示，2021 — 2024 年間（下稱 " 報(bào)告期 "），錦龍股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 74.86%、77.66%、77.17% 和 81.09%。近十年來，錦龍股份的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在 70% 以上。
報(bào)告期內(nèi)，公司的短期借款分別為 8.05 億、12.23 億、16.36 億、16.46 億。巨額的借款存在，導(dǎo)致公司每年都支付巨額的利息費(fèi)用。期內(nèi)，公司的凈利潤收入為 -2.81 億、-3.37 億、-3.93 億、-3.91 億。巨額的利息是造成虧損的主要元兇。
巨額債務(wù)的產(chǎn)生，主要系大規(guī)模舉債收購東莞證券和中山證券所致。2009 年錦龍股份以重大資產(chǎn)購買方式收購東莞證券 40% 股權(quán)，交易對(duì)價(jià)約 6.8 億元，2013 年錦龍股份通過多次股權(quán)受讓累計(jì)持有中山證券 67.78% 股權(quán)，交易金額超 26 億元，進(jìn)一步加劇資金壓力。兩次收購合計(jì)產(chǎn)生約 32 億元資金需求，形成了負(fù)債的初始包袱。在完成對(duì)中山證券股權(quán)的收購后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從 21.17% 上升至 64.76%。
由于種種原因，東莞證券自 2015 年起籌備上市，但歷經(jīng) 9 年時(shí)間，至今仍未成功。東莞證券沒能上市，公司也沒有二級(jí)市場(chǎng)減持套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。只能走掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式。
但 2 年時(shí)間過去，公司出售東莞證券 20% 的股權(quán)事項(xiàng)仍然沒有進(jìn)展。不少投資者在互動(dòng)平臺(tái)詢問進(jìn)度，但公司的回復(fù)依舊較為官方，" 本次交易尚須獲得中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)東莞證券變更主要股東的批復(fù)，后續(xù)進(jìn)展請(qǐng)關(guān)注公司公告。"
由于借款到期難以償還，東莞證券和中山證券的股權(quán)均存在被凍結(jié)的情況。據(jù)公司今年 3 月份公司，公司持有中山證券 67.78% 股權(quán)，其中占中山證券 3.71% 股權(quán)被凍結(jié)；公司持有東莞證券 40% 股份，其中占東莞證券 8.8% 股份被凍結(jié)。
眼前來看，公司東莞證券股權(quán)出售遲遲未獲得進(jìn)展，沒有現(xiàn)金流補(bǔ)充的情況下，一旦證券業(yè)務(wù)經(jīng)營波動(dòng)加劇，未來或許面臨更加嚴(yán)峻的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)鈦媒體 App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）
