文 | 新質(zhì)動(dòng)能，作者｜沐風(fēng)，編輯｜時(shí)楠
7 月 9 日，藍(lán)思科技正式在港交所掛牌上市。
那個(gè)被稱為 " 最牛打工妹 " 的周群飛，帶著她那年?duì)I收近 700 億的制造帝國(guó)，再次敲響資本市場(chǎng)的大門。
聽到藍(lán)思上市，你可能會(huì)說：" 它不是早就 A 股上市了嗎？" 確實(shí)，2015 年，藍(lán)思科技一上創(chuàng)業(yè)板就市值破千億，周群飛也因此登上中國(guó)女首富寶座。
可時(shí)隔十年，藍(lán)思再闖港股，背后的動(dòng)機(jī)早已變了味。有人說是擴(kuò)張全球產(chǎn)能，有人說是投資 AI 機(jī)器人，也有人質(zhì)疑她是不是又要圈一輪錢。
但很少人注意到，就在港股上市前的財(cái)報(bào)中，藍(lán)思科技對(duì)蘋果的營(yíng)收依賴，歷史性地降到了 49.5% ——這意味著，它與蘋果的關(guān)系，正在悄悄重寫。
成也蘋果，困也蘋果。一邊是 A 股 10 年后估值滯漲，一邊是 " 果鏈依賴 " 陰影猶在。藍(lán)思科技這次奔赴港股，不只是一次再融資，更像是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。
" 玻璃女王 " 的焦慮，不在于有沒有錢，而是接下來的下一個(gè)十年，她還想做什么？還能做什么？
01 從打工妹到 " 玻璃女王 "
藍(lán)思科技今天能敲鐘港交所，看似水到渠成，其實(shí)背后是一場(chǎng)艱難的打怪升級(jí)。
周群飛，1970 年出生在湖南湘鄉(xiāng)的一個(gè)小山村，家境清貧，母親早逝、父親失明，15 歲那年，她輟學(xué)南下廣東打工。從玻璃廠女工，再到學(xué)會(huì)印刷、電路、報(bào)關(guān)證、會(huì)計(jì)——她像個(gè)永動(dòng)機(jī)一樣把能學(xué)的都學(xué)了。
打工多年，她攢下的錢開了一個(gè)家庭式作坊，一間三居室里，臥室睡人，客廳當(dāng)車間，手表玻璃起家，從刷油墨、打模具一步步打拼，連客戶都得靠人脈轉(zhuǎn)介紹。
真正的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，出現(xiàn)在 2001 年。
那一年，她幫朋友代工 TCL 翻蓋手機(jī)的外屏。別人還在用塑料鏡面，她靈光一現(xiàn)，用做手表玻璃的工藝搞手機(jī)屏幕，不僅硬度高、耐刮劃，還能兼顧透光度。中興、康佳、小靈通這些品牌迅速下單，一時(shí)間訂單爆棚。
但那不過是小試牛刀。
2007 年，蘋果發(fā)布第一代 iPhone，要求手機(jī)前蓋必須采用超薄高強(qiáng)度玻璃。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)能做的企業(yè)寥寥無幾，藍(lán)思科技憑借超薄玻璃加工工藝成功通過蘋果苛刻的供應(yīng)鏈認(rèn)證，一躍成為初代 iPhone 的核心玻璃蓋板供應(yīng)商。
從那一刻起，藍(lán)思就綁定在了蘋果的高速列車上。
每一代 iPhone 的背后，幾乎都能看到藍(lán)思的影子。從前蓋、后蓋、攝像頭鏡片到藍(lán)寶石防刮模塊，藍(lán)思科技成了果鏈中最穩(wěn)的一環(huán)。
在蘋果的加持下，藍(lán)思科技一路狂奔，從結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商做到模組組裝、從前蓋玻璃做到攝像頭鏡片。后來，她的客戶還拓展到三星、小米、OPPO、vivo 等一眾手機(jī)品牌。
2015 年，藍(lán)思科技登陸創(chuàng)業(yè)板，市值很快破千億，周群飛成了中國(guó)女首富，也成了 " 最牛打工妹 " 的代名詞。周群飛用 10 多年時(shí)間，完成別人三十年才走完的路。
那時(shí)的她被媒體稱為 " 果鏈女王 "，但她自己清楚，光環(huán)背后，供應(yīng)商永遠(yuǎn)不是 C 位。
真正的問題，不是靠蘋果能飛多高，而是沒有蘋果還能不能穩(wěn)住。但在那個(gè)階段，她沒得選。
真正的博弈，還在后面。
02 果鏈依賴的枷鎖
" 果鏈女王 " 的桂冠固然耀眼，但它背后那根緊繃的弦，周群飛早就看得一清二楚。
2016 年蘋果銷量下滑，藍(lán)思凈利潤(rùn)斷崖式下跌，市值應(yīng)聲縮水；2018 年，iPhone 定價(jià)策略失誤導(dǎo)致出貨承壓，藍(lán)思全年虧損超過 4 億；
甚至到了 2024 年，哪怕藍(lán)思營(yíng)收高達(dá) 698 億，凈利潤(rùn)也突破 36 億，但只要蘋果一個(gè) " 砍單傳聞 "，股價(jià)依舊會(huì)應(yīng)聲下挫。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)思 2022 年對(duì)最大客戶的營(yíng)收占比為 71%；2023 年為 57.8%；2024 年降至 49.5%。雖然 " 去蘋果化 " 看上去在推進(jìn)，實(shí)則只是結(jié)構(gòu)被動(dòng)優(yōu)化。
別忘了，前五大客戶仍貢獻(xiàn)了 81.1% 的營(yíng)收。也就是說，蘋果不再一家獨(dú)大了，但藍(lán)思依然沒有跳出 " 大客戶依賴 " 的舒適區(qū)。
而這種結(jié)構(gòu)性依賴，在重資產(chǎn)模式下，風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。
光是 2024 年上半年，藍(lán)思科技的固定資產(chǎn)已經(jīng)激增至 366 億元，是 2016 年的三倍。這意味著，一旦蘋果哪天把訂單挪給其他供應(yīng)商，哪怕只移走 10%，對(duì)藍(lán)思來說都是毀滅級(jí)打擊。
別說沒這種可能。歐菲光就是前車之鑒：曾是 iPhone 攝像頭模組主力供應(yīng)商，一紙通知被踢出果鏈，股價(jià)腰斬，利潤(rùn)蒸發(fā)。
市場(chǎng)不相信綁定，資本更不喜歡單一。周群飛不是不知道這個(gè)道理，只是過去十年，她沒得選。
這幾年，她開始用行動(dòng)回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑：
一邊強(qiáng)化在消費(fèi)電子以外的布局，比如汽車中控玻璃、智能座艙結(jié)構(gòu)件；一邊積極投入 AI 終端產(chǎn)品，從人形機(jī)器人到 AR/VR 眼鏡，再到 XR 設(shè)備、智慧零售；
同時(shí)，藍(lán)思科技加速 " 海外建廠 " 腳步，在越南、泰國(guó)設(shè)立智能終端產(chǎn)線，替蘋果分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這不僅是響應(yīng)大客戶 " 產(chǎn)能全球化 " 的節(jié)奏，更是藍(lán)思試圖建立自主節(jié)奏的標(biāo)志。
果鏈之上，供應(yīng)商沒有話語權(quán)，只有承受力。
這一次港股 IPO，其實(shí)正是藍(lán)思給自己爭(zhēng)話語權(quán)的起點(diǎn)。通過重新講述一個(gè) " 多元化 + 國(guó)際化 + 高技術(shù)壁壘 " 的故事，讓資本看到：我不只是代工玻璃，我也能造生態(tài)，做平臺(tái)，掌控未來。
而資本，是愿意為這種新敘事買單的。
這次港股上市，藍(lán)思引入了包括小米、UBS、Oaktree 等 10 家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額達(dá) 1.91 億美元。這些基石投資者，大多在智能終端、AI 賽道、泛科技領(lǐng)域有深度布局，他們都是來 " 站臺(tái) " 的。
這一步棋，周群飛走得異常清醒。
03 現(xiàn)金過百億，為何還要上市？
現(xiàn)在，藍(lán)思科技港股掛牌，市場(chǎng)有人質(zhì)疑：
你賬上躺著 109 億元現(xiàn)金，為何還要急吼吼再上一次市？
但藍(lán)思科技的問題，從來不是有沒有錢，而是能不能講出一個(gè)更值錢的新故事。
外界看見的是：藍(lán)思科技連續(xù)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從 2022 年的 466 億元營(yíng)收增長(zhǎng)到 2024 年的近 700 億，凈利潤(rùn)也從 24 億元攀升至 36 億元；同時(shí)擁有龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，流動(dòng)性看起來十分充沛。
但如果你看財(cái)報(bào)的另一面，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)巨大的 " 隱憂 " 正在逼近：藍(lán)思正從一個(gè)輕代工企業(yè)轉(zhuǎn)向重制造平臺(tái)，它所需要的，不是眼前的錢，而是未來數(shù)年的戰(zhàn)略彈藥。
最典型的，就是它那驚人的資產(chǎn)膨脹。
2024 年，藍(lán)思科技的固定資產(chǎn)暴增至 366 億元，光是新廠房、設(shè)備、工業(yè)園就投了上百億，這意味著——只要一個(gè)關(guān)鍵訂單受阻，數(shù)十億資產(chǎn)隨時(shí)可能變成 " 燙手山芋 "。
藍(lán)思當(dāng)然知道這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以她必須趕在現(xiàn)金流充裕、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還不錯(cuò)的窗口期，開啟第二輪資本動(dòng)作，為下一步布局做準(zhǔn)備。這不是缺錢，而是不能賭沒有錢的那一天。
更重要的是，她在重新調(diào)整藍(lán)思的估值邏輯。
在 A 股，藍(lán)思長(zhǎng)期被視作 " 果鏈代工廠 "，估值壓著走。盡管凈利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，但二級(jí)市場(chǎng)給的 PE 長(zhǎng)期低位，股價(jià)反復(fù)橫盤。即便今年發(fā)布亮眼年報(bào)，也依舊難以打破 " 蘋果概念股 " 的天花板。
而赴港 IPO，不只是為了多融資 45 億港元，更是一次徹底的敘事切換：
在消費(fèi)電子方面，投入新一代折疊屏、UTG 玻璃、藍(lán)寶石鏡頭模組等新型材料；
在智能汽車方面，持續(xù)拓展中控屏、儀表玻璃、智能 B 柱等 " 艙內(nèi)玻璃科技 "；
在 XR 與 AI 眼鏡方面，從鏡架、鏡片、顯示模組到整機(jī)裝配，幾乎覆蓋全鏈；
在人形機(jī)器人方向，與頭部廠商合作，推出靈犀 X1 系列模組，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。
這些方向聽上去酷炫，實(shí)際落地卻極其燒錢。
比如人形機(jī)器人領(lǐng)域，目前在藍(lán)思整體營(yíng)收中的占比不足 2%，但研發(fā)成本高、產(chǎn)線復(fù)雜、上下游配套尚未成熟。
再比如汽車座艙業(yè)務(wù)，雖然 2024 年實(shí)現(xiàn) 59 億元收入，但毛利率只有 10.17%，遠(yuǎn)低于其主業(yè)的利潤(rùn)水平——增收不增利，是藍(lán)思轉(zhuǎn)型面臨的核心矛盾。
換句話說：藍(lán)思正在把利潤(rùn)率更高、確定性更強(qiáng)的果鏈業(yè)務(wù) " 拆墻 "，再把錢投進(jìn)那些還看不見天花板的新戰(zhàn)場(chǎng)。這需要耐心，也需要資本的再度認(rèn)同。
這次上市不光是 " 拿錢干活 "，也是一次品牌再定位。
再加上，在當(dāng)前 " 泛果鏈 " 集體南下港股的趨勢(shì)下——歌爾微電子轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，立訊密集布局海外，甚至連宏明電子這類中型供應(yīng)商也搶著 IPO ——藍(lán)思如果不快一步，就晚一步。
資本的車，不會(huì)等太久。
周群飛明白，一個(gè)靠蘋果起家的工廠老板娘，能不能走到全球 AI 終端戰(zhàn)場(chǎng)的中心，不靠運(yùn)氣，只靠提前下注。
