英矽智能是一家備受矚目的 AI 制藥公司，此次遞表不久前還完成了 E 輪融資，公司估值也從前兩次趕赴港股時的 8.947 億美元，增至 13.305 億美元，兩年半時間估值上浮 48.71%。

公司當前業務模式以 AI+Biotech 為核心，亦有 AI+SaaS、AI+CRO 業務，在最新披露的招股書中，英矽智能還列出了業務探索新方向，包括先進材料、農業、營養產品及獸醫藥物領域，這是英矽智能為商業化做出的新努力。

過去一段時間內，AI 制藥的發展遭受多重挑戰，國外資本市場中曾備受推崇的行業引領者們，大都經歷了股價狂泄，更有公司游走于退市邊緣。在此背景下，英矽智能再獲資本加持。從招股書來看，公司在 2024 年保持了增長并大幅減虧，雖然這不是全由業務發力帶來的。

更換業績增長引擎，虧損大幅收窄

根據招股書，2022 年至 2024 年，英矽智能年度營收分別為 3014.7 萬美元、5118.0 萬美元，8583.4 萬美元，過去兩年，公司營收增速各為 69.77%、67.71%，這家 AI 制藥企業在保持增長方面沒有 " 掉鏈子 "。

英矽智能旗下有藥物發現及管線開發、軟件解決方案及與非制藥領域相關的其他發現三大業務板塊，其中，藥物發現及管線開發業務為收入支柱，2022 年至 2024 年收入占比都在 9 成以上。

聚焦這一業務板塊，英矽智能的增長引擎已經更換。

藥物發現是指 AI+SaaS，即公司使用 Pharma.AI 平臺發現與疾病有關靶點，識別并進一步研發自身并不擁有獨家所有權的候選藥物，公司收取預付款、里程碑、權益分成等費用。最核心的是具有針對小分子和大分子藥物的端到端靶點發現、分子生成和臨床試驗優化能力的 Pharma.AI 平臺。

2022 年，英矽智能先后與復星、賽諾菲達成合作，其藥物發現服務收入 2865 萬美元，占總收入比重高達 95%，到了 2023 年，該業務收入僅為 880 萬美元。此時，公司的管線開發業務開始創收，即 AI+Biotech。

英矽智能在招股書中指出，其管線藥物開發業務產生的收入主要來自三種候選藥物 license-out（授權出讓）所產生的收益，包括首付款、里程碑付款及特許權使用費等。

具體來看，2023 年 9 月，英矽智能將 ISM3091 全球權益授權給 Exelixis，獲8000 萬美元首付款，去年 12 月又收取首個 1000 萬美元的里程碑款項；2023 年 12 月，公司將 ISM5043 全球權益授權給 Stemline，獲1200 萬美元首付款；2024 年 12 月，公司將一款未明確命名的實體瘤 AI 基礎臨床前資產授權給 Stemline，獲2000 萬美元首付款。這三項授權未來里程碑付款及特許權使用費最高可分別達 8.75 億美元、5.06 億美元、5.5 億美元。

由此來看，過去兩年，英矽智能的收入增長驅動業務是目前公司重注 AI+Biotech，且主要由大額 license-out 推動，但一個顯而易見的結論是，依靠 license-out 的英矽智能未來增長可持續性存疑。

截至最后可行日期，保持增長之外，英矽智能的虧損規模大幅收窄。

2022 年至 2024 年，公司年內凈虧損各為 2.22 億美元、2.12 億美元和 1709.6 萬美元，這主要是因為公司研發活動產生的開支和運營相關的一般及行政開支所致。其中，2024 年，公司大幅減虧。

一方面是公允價值變動項變化較大，2022 年、2023 年，分別產生虧損 1.38 億美元、1.26 億美元，2024 年產生收益 900.4 萬美元；另一方面是控費，研發費用與銷售費用分別同比下降 5.59%、28.84%，細分項目下，研發支出中的股權激勵大降 77.97%，銷售費用中的人工成本同比下降 24.79%。

第三次遞表港股，英矽智能的財務數據更加好看了，公司也在竭力回答增長如何持續的疑問。

尋新增長點，自研藥物商業化路漫漫

于 AI+CRO 業務范疇內，英矽智能授權客戶使用 Pharma.AI 平臺，并與客戶訂立訂閱協議，并就 Pharma.AI 訪問權限收取訂閱費。其軟件解決方案雖是第二大業務板塊，卻收入占比不大，2022 年至 2024 年，該業務收入比重分別為 4.97%、6.57%、4.63%。

不但占比小，還在減速前進。2022 年、2023 年及 2024 年，英矽智能的軟件解決方案分別有 41 名、50 名及 153 名訂閱客戶，2024 年客戶數量翻了 3 倍，但收入增速僅 18.08%。

在此背景下，公司也在延伸其 Pharma.AI 平臺在先進材料等非藥物相關領域的商業價值變現，2024 年，公司的其他發現業務板塊創收 213.1 萬美元。畢竟頂著 "AI 制藥第一股 " 名號的晶泰控股（原 " 晶泰科技 "）已經調整收入重心，其 2024 年營收占比中，聚焦于未來材料、未來農業、未來消費品的智能機器人解決方案業務板塊，收入貢獻超過了 6 成。

英矽智能與晶泰科技都是 AI 制藥領域的排頭兵，但有明顯區別，在醫藥領域，晶泰科技是一位由 AI 驅動的純粹 " 賣水人 "（AI+CRO），而英矽智能在此基礎上還有另一重重要身份，即 AI+Biotech，尤其是管線授權之外的自研藥物商業化推進，既有高價值，也是高風險。

英矽智能在招股書中，對自研藥物商業化寄予厚望，稱其未來的成功將于很大程度上取決于管線藥物開發業務的成功，包括內部開發管線候選藥物上市授權后的后續商業化，以及前文重點提及的 license-out。

目前在全球范圍內，AI 制藥領域內尚無任何產品實現商業化銷售，這也是整個行業面臨的挑戰。

對于英矽智能來說，其自研管線中，有 6 款主要的臨床階段候選藥物，進展最快的是一款強效選擇性 TNIK 小分子抑制劑—— ISM001-055（Rentosertib），用于治療特發性肺纖維化（IPF）。IPF 是一種致命的肺部疾病，其特征為肺部結構扭曲及呼吸功能逐步喪失。

當前，全球僅有吡非尼酮及尼達尼布獲批準用于治療 IPF，其中，吡非尼酮的專利已到期，相關仿制藥已經獲批銷售，而尼達尼布仿制藥預計于 2026 年在中國上市，并于 2029 年在美國上市。正如英矽智能在招股書中所言，公司可能會面臨 IPF 仿制藥日益激烈的競爭局面。不過，ISM001-055 已獲得 FDA 孤兒藥資格，會有七年市場獨占期。

當然，這是藥物獲批之后的事。截至目前，ISM001-055 在中國完成Ⅱ a 期臨床試驗，正計劃在中國開展Ⅲ期研究，以及在美國開展 ISM001-055 用于 IPF 適應癥的Ⅱ b/ Ⅲ期研究。

那么，以 ISM001-055 為例，AI 在其中發揮了什么作用？

據介紹，該藥物從研發到臨床前候選藥物階段耗時少于 18 個月，進一步推進至Ⅰ期臨床試驗耗時九個月，遠快于行業平均值——通常約需 4.5 年才能提名一種臨床前候選藥物。

對于此次赴港上市募資，英矽智能的首要計劃用途就是為 ISM001-055 的研發提供資金，包括該藥物中國Ⅲ期臨床試驗、美國Ⅱ b/ Ⅲ期臨床試驗的研發，以及為研發可吸入劑型提供資金。此外，還將用于管線產品 ISM8207、ISM5411、GLP-1R 及 iNAP 的臨床試驗的研發提供資金，用于招募 AI 人才等等。

短期看，英矽智能的增長有賴于管線開發對外授權的新進展，以及已授權管線的后續收入進賬，另外是藥物發現業務能否再獲大藥企青睞，進軍新材料等領域能豐富收入結構，有多大潛能尚不可知；長期看，管線開發部分的藥物商業化預期已有，只是兌現尚需時日。

（本文首發于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）