本文來源：時代財經 作者：文若楠

在深夜發文 " 炮轟 " 多家券商的 4 天后，5 月 21 日晚，A 股玻尿酸巨頭華熙生物（688363.SH）又在官微推送了第二篇原創文章——《眼前之巔與群山之險——答媒體及各界朋友》，回應了當前市場較為關心的問題。

在回答發文時間點是否與公司的經營調整有關的問題時，華熙生物給出了肯定的答案，承認 " 當下的華熙生物并不是順風順水的時候 "。

5 月 17 日深夜，華熙生物在官微發布《概念總在重演，科技永遠向前》一文，明確對市場上流行的 " 玻尿酸過時 " 的觀點予以點名駁斥，而且把矛頭指向了 " 膠原蛋白 "。

對于發文目的，華熙生物在 5 月 21 日發布的文章中提到，本次行動的目的不在于一城一地的爭奪，而是防止少數資本與消費市場超級勢力的結合、防止少數學術權力與市場準入資源的結合、防止少數人操控信息的基本生態。華熙生物更在文末呼吁更多主體加入。

就此次發文事件，業內看法不一。不止一位與膠原蛋白或醫美護膚產業相關的業內人士告訴時代財經，玻尿酸和膠原蛋白各有優勢。

" 膠原蛋白在國內尚處于發展早期，與玻尿酸處于不同的階段，諸多問題的定論或許需要更多時間、更多研究來做進一步的判斷。" 一位專注醫美護膚行業研究的業內人士告訴時代財經。

孰優孰劣，如何下定論？

回顧這次發文事件，華熙生物同時對 9 家機構出具的 10 份研報中 " 膠原蛋白優于玻尿酸 " 部分結論等予以駁斥，將其定義為 " 誤導性結論 "，認為上述研報缺乏任何公開數據或國內外科研論文結論支持。

華熙生物在 5 月 20 日接受時代財經專訪時透露，公司在上周就已向證監會反映研報事情，并明確提到包括華福證券、德邦證券、西部證券等已刪除其在 WIND 上發布的 " 被點名 " 研報。

以 WIND 平臺為例，5 月 22 日上午，時代財經在 WIND 上檢索了華熙生物所列示的全部研報，僅有來自信達證券的兩份研報能被檢索到。

" 華熙生物與券商機構保持著交流。但是，關于相關研究報告的具體修訂態度，需要直接詢問券商機構本身，華熙生物無法代為回應。目前，我們還需要等待專業部門和監管機構來判斷，這些券商研報是基于自身獨立分析，還是全面引用了研報涉及的相關公司招股說明書的內容。如果該招股說明書存在重大的信息披露問題，則應由相關監管機構和交易所出面解決。" 華熙生物方面告訴時代財經。

時代財經注意到，上述券商機構所出具的研報未提及其結論的文獻來源或任何參考來源。對此，有不愿具名的券商機構人士告訴時代財經，研報內容系來自分析師等撰寫人員的判斷。比如有研報提到，" 本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點，本報告是基于公司認為可靠的已公開信息編制。"

不過，研報文末均寫明了 " 免責申明 "，如有研報提示 " 其不保證所載信息的準確性和完整性 "，而且明確提到 " 報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布 "。

此次事件中，更為關鍵的是膠原蛋白和玻尿酸的效果之爭，華熙生物駁斥券商研報正是基于其出具了膠原蛋白在某些方面優于玻尿酸的結論。

時代財經梳理發現，" 被點名 " 的研報提到，膠原蛋白在皮膚修護、抗衰、塑形支撐上均優于玻尿酸。其中，華泰證券研報還提到了玻尿酸的潛在風險，表示 " 相較于玻尿酸有潛在交聯劑殘留‘饅化臉’的風險，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對優勢 "。

在最新發表的文章中，華熙生物提到，" 就像我們不能比較肝臟與腎臟孰強孰弱一樣，在很多場景下，我們也無法比較透明質酸（HA）與膠原蛋白孰強孰弱 "。不過其同時表示，" 透明質酸與膠原蛋白存在上述的 " 共生與共損 " 關系，目前在改善外基質與干預生命衰老方面，我們只能說透明質酸的相關證據支撐等級更高，而主流學術界更多把重組膠原蛋白理解為多肽物質的一種。"

玻尿酸和膠原蛋白是否有優劣之分，在當下或許難下定論。無論是玻尿酸優還是膠原蛋白優，顯然都需要更多的科學證據，而這些證據的出具并不應該只有華熙生物一方。如何對比，需要提供怎樣的證據，才更科學，是這一場論戰的核心。

重組膠原蛋白還能火多久？

作為此次事件的另一方，膠原蛋白近年來的發展勢頭與日俱增。

2022 年左右，膠原蛋白在國內起風，多家相關公司開始沖刺 IPO。2022 年、2023 年，巨子生物（02367.HK）、錦波生物（832982.BJ）則分別摘得 " 港股重組膠原蛋白第一股 " 和 " 北交所重組膠原蛋白第一股 "。

這兩家公司的上市，無疑推動了膠原蛋白行業邁入新發展階段。在業內的論調里，膠原蛋白，尤其是重組膠原蛋白被譽為醫美護膚行業的新勢力分子。

兩年時間里，重組膠原蛋白飛速發展，無論是企業的經營業績還是股票市值，均被快速推高。

2025 年，巨子生物創始人范代娣、嚴建亞夫婦身家約 315 億元，在胡潤全球富豪榜中排名第 827 位，同比上升 361 名。錦波生物創始人楊霞以約 115 億元身家排名第 2295 位，同比上升 455 名，2024 年其才首次登榜，并坐上山西女首富的寶座。

反觀玻尿酸玩家們，繼 2024 年下滑超 500 名后，2025 年，華熙生物創始人趙燕和愛美客（300896.SZ）創始人簡軍的排名仍在下滑。其中，趙燕下滑 298 名，排名第 1198 位，財富值為 225 億元；簡軍則為 220 億元，排名第 1251 位，下滑 351 名。

市值方面，華熙生物的股價曾一度突破 300 元 / 股，市值超過 1500 億元，而今其市值已經跌至 250 億元左右；愛美客亦從超千億市值掉落，如今為 500 億元級別。而重組膠原蛋白的兩家企業，巨子生物在港交所跑出超 800 億港元市值，錦波生物在北交所亦有 450 億元左右市值。

實際上，在膠原蛋白領域，華熙生物亦早有布局。2022 年，華熙生物以 2.33 億元收購北京益而康生物工程有限公司（下稱 " 益而康生物 "）51％的股權，不過在膠原蛋白風潮大起的這幾年，益而康并未有優越的財務表現。

財報數據顯示，2022-2024 年，益而康分別錄得凈利潤 436.83 萬元、1117.60 萬元、-564.00 萬元。

對此，華熙生物解釋道，系與業務細分品類有關，" 益而康主要產品為骨科的三類醫療器械注射產品，并非涂抹類護膚品 "。

除了對外并購，年報顯示，目前華熙生物亦布局了重組 III 型膠原蛋白研究以及其他重組膠原蛋白產品。

對于布局膠原蛋白以及膠原蛋白未來的看法，華熙生物不止一次表示，" 透明質酸與膠原蛋白的互動，構成了細胞外基質 ECM 功能的核心，公司只有細胞外基質 ECM 的戰略，布局相關領域，但不需要單獨的膠原蛋白策略。"

爭議之下，膠原蛋白還能火多久的問題再次被擺到臺面上來。時代財經關注到，繼 2024 年取得高速增長后，巨子生物和錦波生物均出現了增速放緩。

尋找新的增長點，是無法繞開的命題。在膠原蛋白的應用層面上，不同企業的側重點不同，主要可以分為醫療器械產品、功能性護膚品、原料三大類。

為了獲取更大的盈利，各家在主業之外探索其他領域的應用。比如巨子生物的營收支柱是功能性護膚品，現也在探索三類醫療器械注射產品。錦波生物則與其相反，在持續從首個重組膠原蛋白三類醫療器械注射產品 " 薇旖美 " 賺取豐厚利潤后，其同時也在加大原料和功能性護膚品的投入。

在擴充產品線之外，出海亦是重要戰略選擇。不過，從節奏和階段來看，目前相關企業仍在進行早期布局，后續能打開多少市場，尚無法確定。

多位業內人士告訴時代財經，在海外，重組膠原蛋白并不是一個被熱捧的成分。一方面，海外更關注天然的動物源膠原蛋白；另一方面，海外有其他再生材料滿足消費者對醫美護膚的需求，比如聚乳酸（PLA）、聚己內酯（PCL）、聚乙烯醇（PVA）、羥基磷灰石等。