但是，在過去一年的較長一段時間內(nèi)，全球市值最高的光伏公司卻并非中國公司，而是美國的老牌光伏企業(yè)—— First Solar。
2024 年，中國光伏企業(yè)受產(chǎn)能問題、價格戰(zhàn)、" 內(nèi)卷式 " 競爭等影響，估值持續(xù)下探，多年穩(wěn)坐市值第一寶座的隆基綠能也被陽光電源反超，而 First Solar 卻在美國政府《通脹削減法案》（IRA）補(bǔ)貼、關(guān)稅等貿(mào)易政策壁壘及產(chǎn)能增長、市占擴(kuò)大等利好下股價大漲，終于在 5 月超過陽光電源，成為全球市值最高的光伏企業(yè)。當(dāng)年 6 月，該公司股價一度重返 300 美元 / 股以上的歷史高位水平，與中國光伏股市值差距越來越大。不過，在特朗普贏得美國大選后，美國光伏市場前景看衰，F(xiàn)irst Solar 股價也逐步下行，今年四月又一度跌到了 116.56 美元 / 股的近期低點(diǎn)，低于陽光電源等中國光伏龍頭，但此后受業(yè)績向好的預(yù)期刺激，股價又迎來一波反彈。截至 5 月 20 日，F(xiàn)irst Solar 股價 167.22 美元 / 股，總市值約 179.33 億美元，折合成人民幣約 1294 億元，在美股市場的光伏板塊中市值最高，在全球略低于陽光電源的 1319.81 億元人民幣，但相差無幾，一天之內(nèi)的漲跌或匯率變化，二者就會易位。同時，F(xiàn)irst Solar 市值仍高于隆基綠能的 1145 億元，是全球光伏主材第一股（陽光電源主營業(yè)務(wù)是光儲逆變器）。
光伏企業(yè)股價持續(xù)波動之際，光伏產(chǎn)業(yè)的格局變化也仍在繼續(xù)。5 月 20 日，美國國際貿(mào)易委員會正式裁定東南亞四國光伏產(chǎn)品對美國光伏產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害和威脅，商務(wù)部將征收高額反補(bǔ)貼、反傾銷關(guān)稅，中國光伏在東南亞產(chǎn)能再遭打擊，而這背后的 " 始作俑者 " 之一，同樣是 First Solar。
近年來，這家企業(yè)一直是高補(bǔ)貼、貿(mào)易糾紛的主角，一位中國光伏龍頭公司的高管曾將之形容為政府補(bǔ)貼、客戶和民眾買單的高成本 " 怪胎 "，但根據(jù)近期公布的財報，First Solar 在 2024 年實(shí)現(xiàn)營收 42.06 億美元，同比增長 26.75%，歸母凈利潤再創(chuàng)新高達(dá)到 12.92 億美元，同比增長 55.52%，成為 2024 年最賺錢的光伏主材公司。2025 年一季度盈利雖然下滑，但也仍有 2.1 億美元的歸母凈利潤，相比于全球光伏市場的經(jīng)營壓力、中國光伏主材企業(yè)的虧損情況，業(yè)績的確堪稱亮眼。
但這一表現(xiàn)究竟成色幾何，F(xiàn)irst Solar 又在靠什么賺錢？
高售價市場與高補(bǔ)貼經(jīng)營
First Solar 并未像多數(shù)中國光伏龍頭一樣，形成包含硅料、硅片、電池片、組件四大主材中至少 3 個環(huán)節(jié)的一體化產(chǎn)能，而是一家以組件生產(chǎn)、銷售為主的企業(yè)，且其組件多為薄膜技術(shù)路線，與中國晶硅技術(shù)占據(jù)絕對主流的情況大異其趣。
從財報來看，該公司去年營收折合人民幣大概在 300 億左右，如果放在中國主材企業(yè)中，排名大概在第六位，但以組件出貨量論，F(xiàn)irst Solar 去年出貨約 14.1GW，排不進(jìn)全球 TOP10（此前直至 2023 年，F(xiàn)irst Solar 都是 TOP10 的常客），而其身前清一色都是中國企業(yè)，作為對比，去年組件 " 銷冠 " 是美國、中國兩地上市的晶科能源，出貨量 92.87GW，是 First Solar 的近 6.6 倍，其營收則是后者的 3 倍左右，但歸母凈利潤方面，F(xiàn)irst Solar 卻高出晶科能源近百倍。
從年報和機(jī)構(gòu)分析來看，這種背離背后的核心原因有二，首先就是因美國光伏市場封閉性催生出的 " 價格高地 "，以及本土廠商因此得到的競爭優(yōu)勢。
2024 年初，美國主流組件銷售均價大概在 0.32 美元 /W 左右，年終約 0.24 美元 /W，跌幅約 25%，以 N 型 TOPCon 為代表的新一代組件價格仍超過 0.27 美元 /W。同期中國 P 型組件價格從年初 0.95 元人民幣 /W 降到年底 0.68 元 /W，跌幅約 28%，N 型 TOPCon 則以 30% 左右跌幅降至相近價格。雖然都在下跌，但僅從價格來說，美國市場要高出中國市場 2.5 倍左右，而且價差有逐漸拉大之勢。與此同時，F(xiàn)irst Solar 的薄膜組件在美國市場普遍較受認(rèn)可，售價還要高于市場均價，這也讓其營收表現(xiàn)遠(yuǎn)好于出貨表現(xiàn)。實(shí)際上，晶科、阿特斯等企業(yè)在近年財報或投資者交流中也均提到美國市場的價格高地、利潤高地屬性。但與此同時，美國政府推動制造業(yè)回流、加強(qiáng)關(guān)稅壁壘等舉措，讓海外產(chǎn)能愈發(fā)難以進(jìn)入這片市場，其高價因此得以維持，像 First Solar 這樣的本土龍頭也因此具備了 " 得天獨(dú)厚 " 的市占優(yōu)勢。去年 6 月，美國政府終止了對東南亞四國光伏產(chǎn)品的 " 反規(guī)避 " 關(guān)稅豁免，并在包括 First Solar、韓華 Qcells 等企業(yè)的訴狀下啟動新 " 雙反 " 調(diào)查，進(jìn)一步壘高了市場進(jìn)入門檻，F(xiàn)irst Solar 的股價也因之一度沖上 300 美元 / 股以上，頗有重回巔峰之勢。
不過，高營收從來不意味著高利潤，在行業(yè)整體價格走低的情況下，2023 年還在虧損的 First Solar，迅速拿出歷史最佳、全球首屈一指的凈利潤表現(xiàn)，更讓人驚訝。但業(yè)績數(shù)字只是表面，從年報中還能看出，該公司的利潤中仍有不少 " 水分 "，這也成為了其未來發(fā)展的最大不確定性因素之一。
實(shí)際上，F(xiàn)irst Solar 近年來雖然制造效率有所提升，但其扭虧主要依靠的是拜登政府 IRA 法案落地帶來的財政補(bǔ)貼、稅收抵免。根據(jù)財報，2024 年末至 2025 年初，該公司根據(jù) IRA 第 45X 條稅收抵免獲得了高達(dá) 16.5-17 億美元的補(bǔ)貼。而如果沒有了補(bǔ)貼，F(xiàn)irst Solar 的盈利高光表現(xiàn)將化為泡影，值得一提的是，去年該公司銷售成本上升了 16%，產(chǎn)能擴(kuò)張也導(dǎo)致了資本支出高增，現(xiàn)金儲備則幾乎減半，未來幾年的爬坡成本更是預(yù)計高達(dá) 1 億至 2.2 億美元。而手頭五倍于年出貨量的積壓訂單，如果能陸續(xù)實(shí)現(xiàn)，就是業(yè)績保障，如果買賣任何一方出了問題，就可能遭遇 " 爆雷 "。以上這一切，都需要清潔能源制造法案帶來的高額補(bǔ)貼，和氣候政策、能源轉(zhuǎn)型政策形成的穩(wěn)定市場需求，但特朗普的上臺，很有可能帶來翻天覆地的變化。
特朗普新政沖擊逐漸顯現(xiàn)
今年 4 月 30 日，First Solar 宣布下調(diào)全年業(yè)績預(yù)期，銷售額從此前的預(yù)計 53 億 -58 億美元降為預(yù)計 45 億 -55 億美元，每股收益從此前預(yù)計的 17-20 美元降至 12.5-17.5 美元，理由主要是美國戶用光伏需求的持續(xù)低迷和 " 對等關(guān)稅 " 帶來的挑戰(zhàn)，當(dāng)天，該公司股價一度暴跌超過 10%。
實(shí)際上，自從旗幟鮮明反對拜登政府清潔能源政策、將氣候危機(jī)稱為 " 騙局 " 的特朗普贏得大選后，該公司前景就因政策可能出現(xiàn)的變動而被看衰。更加吊詭的是，在近年來不斷通過關(guān)稅、專利大打貿(mào)易狙擊戰(zhàn)后，F(xiàn)irst Solar 同樣受到特朗普上臺后極端關(guān)稅政策之害。
據(jù)悉，該公司的材料乃至部分成品都依賴進(jìn)口，且正在印度建造大規(guī)模海外產(chǎn)能，如果關(guān)稅落地，其進(jìn)出口、運(yùn)費(fèi)、庫存周轉(zhuǎn)等成本預(yù)計會增加 1 億至 3.75 億美元。
而更要命的，是 5 月 19 日有媒體報道稱，共和黨議員提案計劃提前結(jié)束針對清潔能源的稅收抵免政策，并獲得眾議院領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)可。而相關(guān)法案也與特朗普一直所宣揚(yáng)的政策導(dǎo)向吻合，如果得以通過，將牽扯數(shù)千億美元資金，且目前尚無確定的退出時間表，這無疑會讓 First Solar 等仍依靠補(bǔ)貼大舉擴(kuò)張的新能源企業(yè)受到極大沖擊。當(dāng)日，該公司股價下跌近 8%。
面對估值走低的風(fēng)險，該公司也給出了包括降低成本、加強(qiáng)技術(shù)壁壘、提升技術(shù)效率等應(yīng)對舉措，前沿鈣鈦礦技術(shù)也常被拿來證明其可能贏得新一代技術(shù)之爭，但實(shí)際上，從以往經(jīng)驗來看，其先進(jìn)技術(shù)商業(yè)化能力遠(yuǎn)遜于中國企業(yè)，在非美國市場，其當(dāng)前薄膜產(chǎn)品的性價比、認(rèn)可度均較弱，沒有美國市場需求和政策補(bǔ)貼的支撐，競爭力將大打折扣。
近日，F(xiàn)irst Solar 首席執(zhí)行官 Mark Widmar 不斷強(qiáng)調(diào)保留現(xiàn)有稅收抵免對美國制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)的重要性，但看起來，特朗普政府針對清潔能源的進(jìn)一步 " 清算 " 已愈發(fā)臨近，這家 2024 年最賺錢的光伏主材公司，也將面臨未知的命運(yùn)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜胡珈萌，編輯｜劉洋雪）
