一場針對 " 唯快不破 " 的清算，正在重塑 A 股的游戲規則。

近日，滬深北三大交易所同步實施《程序化交易管理實施細則》（以下簡稱《細則》），這是繼 2024 年證監會發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》后，交易所層面對程序化交易監管的全面細化。

新規核心內容直擊高頻交易要害。《細則》以硬性數字為高頻交易劃定了清晰邊界：單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到 300 筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到 20000 筆以上。

這意味著，那些依賴在毫秒間進行海量下單、撤單操作的 " 閃電手 " 們，正式成為監管的重點 " 關照 " 對象。

" 從監管角度看，設定這樣的閾值，并非為了限制所有高頻交易，而是為了對可能引發市場擾動的超頻行為進行監測和管理。本質上，這是一種分類管理機制：劃線不是為了干預正常策略運行，而是為了引入更高的信息披露和穿透監管。" 知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹表示。

談及新規對市場的影響，中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元認為，?? 長期來看，資金將加速向基本面扎實的藍籌股集中，健康流動性將逐步恢復，但小盤股估值中樞可能下移 20%?。

對于量化機構而言，新規帶來的最直接影響是高頻交易成本的上升。據支培元測算，頭部量化私募高頻策略收益率預計下降 30%-50%。他預計，合規成本將上升 15%-20%，中小機構壓力顯著。

新規實施首日，市場已聞風而動。7 月 7 日，滬深兩市成交額縮量逾 2000 億，被視為新規效應的初步顯現。

01告別 " 唯快不破 "

所謂程序化交易，是指通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行證券交易的行為，包括按照設定的策略自動選擇特定的證券和時機進行交易，或者按照設定的算法自動執行交易指令，以及其他符合程序化交易特征的行為。

然而，程序化交易是一把 " 雙刃劍 "，其高速發展在提升市場流動性的同時，也衍生出技術濫用、信息不對稱等問題。

近年來，監管部門持續加強對程序化交易的監管。2024 年 5 月 15 日，證監會正式發布《證券市場程序化交易管理規定》（以下簡稱《管理規定》），對證券市場程序化交易監管作出總體性、框架性制度安排。

2025 年 4 月 3 日，滬深北三大交易所分別發布《程序化交易管理實施細則》，并就有關配套業務規則征求意見。7 月 7 日起，《細則》正式實施，為市場主體進行適應性調整、做好技術準備，預留過渡期。

《細則》對證監會《管理規定》規定的四類程序化異常交易行為作了進一步細化，明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構成要件。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍分析稱，此次《細則》的出臺，體現了監管層對市場公平性與安全性的雙重考量。異常交易行為界定具有前瞻性，四類監控指標（如瞬時撤單率）直擊程序化交易的灰色地帶。過去部分機構利用技術優勢高頻掛單、撤單，制造虛假流動性誘導跟風，新規通過量化標準將其納入監管框架，有效遏制 " 幌騙 " 等操縱行為。

此外，新規核心內容直擊高頻交易要害。《細則》以硬性數字為高頻交易劃定了清晰邊界：單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到 300 筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到 20000 筆以上。

一旦觸及這一紅線，交易機構將面臨差異化收費、額外報告等嚴格監管。

三大交易所均表示，設置這一標準，借鑒了境外成熟市場高頻交易認定標準，結合了自身監管實踐經驗，同時進行了充分的數據測算。交易所表示，后續將持續做好監測監控，評估高頻交易管理情況，根據監管實踐不斷完善。

霍虹屹認為，這是一場對 " 唯快不破 " 理念的清算。每秒 300 筆、單日 2 萬筆的標準，意味著監管首次在交易頻率層面對高頻行為畫出了明確邊界，其背后意圖是為了在提速與穩速之間尋求平衡。市場效率的提升，不能以信息不對稱為代價，而市場公平的維護，也不能一刀切地打擊流動性供給。

" 從監管角度看，設定這樣的閾值，并非為了限制所有高頻交易，而是為了對可能引發市場擾動的超頻行為進行監測和管理。本質上，這是一種分類管理機制：劃線不是為了干預正常策略運行，而是為了引入更高的信息披露和穿透監管。" 霍虹屹稱。

02高頻策略收益或 " 腰斬 "

新規落地首日，最直觀的變化是成交量。數據顯示，7 月 7 日，滬深兩市成交額縮量逾 2000 億。有市場分析人士表示，這與新規有一定關系。

沖擊最大的領域之一，當屬依賴量化做市的小微盤股。" 高頻交易受限后，依賴量化做市的小微盤股可能面臨買賣價差擴大、交易活躍度下降的問題。資金或向流動性更好、穩定性更高的大盤藍籌股集中，小盤股因流動性溢價減弱，可能面臨估值調整壓力，但長期有助于抑制投機炒作。" 王鵬指出。

霍虹屹進一步剖析稱：" 過去，一些流動性不足的小票容易成為高頻博弈和瞬時套利的游獵場。新規實施后，部分激進策略會趨于謹慎，短期內小盤股的掛單深度和撮合頻率可能有所下降。但從長期看，真正穩定的流動性，來自于有質量的投資，而不是極端頻率下的撮合。因此，這更像是一次主動降噪，有利于中小股票回歸基本面邏輯。"

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元更是做出量化預判：?? 長期來看，資金將加速向基本面扎實的藍籌股集中，健康流動性將逐步恢復，但小盤股估值中樞可能下移 20%?。

對于機構而言，新規帶來的最直接影響是高頻交易成本的上升。霍虹屹認為，監管的核心不是禁止高頻，而是讓高頻有界。新規之后，對于被識別為高頻交易者的機構，可能面臨更高的系統備案、報文備案、算法披露等合規成本；在部分場景下，交易速率和撤單行為也可能受到節奏控制。

" 超高頻套利類策略身上，尤其依賴低延遲撮合的策略將遭遇速度瓶頸。" 霍虹屹直言，一些以拉高撤單、小額試盤等方式博取價格擾動收益的邊緣策略，極有可能被加速淘汰。

據支培元測算，頭部量化私募高頻策略收益率預計下降 30%-50%。他預計，合規成本將上升 15%-20%，中小機構壓力顯著；撤單費從近乎免費升至 0.05 元 / 筆，單日 2 萬次撤單需額外支付 1000 元。此外，系統改造 ( 如加裝風控模塊 ) 、合規人力支出增加 ?? 機構成本。

當速度優勢被重構，霍虹屹認為，量化機構就必須從拼硬件走向拼認知。未來的核心競爭力，將更多回歸到數據建模的精度、因子研究的深度、風控體系的成熟度，以及對宏觀與微觀結構變化的綜合感知力。換個角度看，這是一次讓量化從技術派向認知派進化的過程。

03散戶的春天來了？

新規在規范市場秩序、打擊 " 幌騙 " 等異常行為、提升整體穩定性上的積極作用毋庸置疑。對普通散戶而言，最直接的利好是交易環境的 " 降噪 " 與公平感提升。

" 過去，普通投資者常常感受到訂單突然消失、掛單被快速穿透等現象，心理層面上產生不公平感，而這恰恰是高頻帶來的短周期擾動。" 在霍虹屹看來，新規實施后，更多的是提升市場透明度和秩序感，讓價格發現更加穩定，情緒波動也更可控。

但這是否意味著散戶的 " 春天 " 來臨？答案可能令人失望。新規落地，散戶被收割的風險雖降低，但并不意味著優勢建立，散戶在信息、數據、研究層面的劣勢絲毫未減。

當然，新規的出臺是重要一步，但非終點。財經評論員郭施亮認為，從保護散戶投資者的角度考慮，僅從監管的角度打擊高頻交易，還是不夠的。針對量化機構的高頻交易、異常交易等行為，需要進一步大幅提升逐筆的交易費用；針對高頻交易的認定標準，可以進一步降低。在實際操作中，需要警惕部分量化策略鉆了規則的漏洞。例如，單個賬戶每秒申報或撤單不小于 300 筆認定為高頻交易，但個別量化機構把每秒筆數設定為 299 筆或者 290 筆，巧妙避開了高頻交易的認定，大幅降低認定標準條件，也是解決該問題的有效方法。

霍虹屹認為，對不同策略門類應有更細的認定維度，避免一刀切；對于技術設施要求較高的量化機構，可以引入沙箱機制，在風險可控的前提下給予部分策略以技術探索空間。此外，還應關注新規對市場流動性、價格效率的中長期影響，并動態調整監管尺度。

（責任編輯：李悅 ）

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