文 | 財華社，作者 | 毛婷
2025 年上半年，全球地緣局勢變得復雜，特朗普上臺后，包括關稅在內的多項政策前景不明，也使得因為美元的重要性而對全球資產價格起到撼動性作用的美聯儲，對于未來的貨幣政策取向受到了擾亂，在這些不明確因素的攪動下，全球資產市場也出現了波瀾壯闊的起伏。
美元下挫，商品價格分化
作為全球最主要交易、結算和儲備貨幣的美元，在上半年承受著重大壓力，Wind 的數據顯示，美元指數今年以來已累計下跌 10.8% 以上，其中用以衡量美元指數的一攬子主要貨幣中，占比最大的歐元兌美元累計漲幅達到 13.93%，英鎊兌美元的累計漲幅也在 9.7% 以上，美元兌日元累跌 8.6%。
黃金的價值度量和避險作用得到突顯，Wind 的數據顯示，現貨倫敦金于 2025 年上半年的累計漲幅達到 25.84%，成為今年以來漲幅最大的主要商品。
地緣風險加上美元走低，理應推動油價上漲，但是事情遠非如此簡單。特朗普關稅加劇了世界貿易的不平衡，使得需求承壓，外加主要產油國就市場份額的博弈，令油價走向變得復雜。按當前 WTI 原油期貨價 65.46 美元和布倫特原油期貨價 67.19 美元計，今年以來的累計跌幅分別達到 8.7% 和 10%。
天然氣價格亦承壓，今年以來累跌 5.9%。
但是成品油價仍然保持上漲，汽油價格累漲 4.1%，燃料油累漲 0.8%。
韓股成亞太區最靚的仔
從 Wind 的數據來看，今年上半年表現最好的大盤指數是委內瑞拉 IBC，年初至今的累計漲幅高達 221.6% 以上（截止 7 月 1 日）。
亞太區整體表現不錯，得益于避險資金流入新興市場。出乎意料的是，今年以來政治局勢變動的韓國成為亞太區股市表現最好的市場，韓國 KOSPI200 和韓國綜合指數今年上半年的累計漲幅分別為 30.45% 和 28.01%，遠高于印度 SENSEX30 的漲幅 6.99%，以及日經 225 指數今年上半年的漲幅 1.49%。
大中華區方面，A 股表現一般。上證指數 2025 年上半年的漲幅只有 2.76%，深證成指僅 0.48%，滬深 300 幾乎持平，僅微漲 0.03%，科創 500 累計漲幅為 1.46%。
港股則明顯跑贏 A 股，恒生指數今年上半年累計漲幅達到 20.00%，而反映科技股表現的恒生科技指數則累漲 18.68%，在兩大指數均在列的成分股當中，小米集團 -W（01810.HK）累計漲幅顯著，按現價 60.25 港元計算，漲幅或達 74.64%，網易 -S（09999.HK）、快手 -W（01024.HK）、京東健康（06618.HK）、比亞迪（01211.HK）、中芯國際（00981.HK）、阿里巴巴 -W（09988.HK）、騰訊（00700.HK）等都有不俗的表現，累計漲幅均在 20% 以上，其中網易和快手的累計漲幅更在 50% 以上。
歐股曾有過刷新紀錄的表現，但是到 6 月 30 日為止，英國富時 100 指數和法國 CAC 指數的累計漲幅均只有單位數，分別為 7.19% 和 3.86%，德國 DAX 指數則累漲 20.09%。
美股今年上半年的整體表現一般，標普 500 指數累計漲幅為 5.50%；納斯達克指數（IXIC.US）與之相若，累計漲幅為 5.48%；道瓊斯工業平均指數僅累漲 3.64%。反映中國概念股表現的納斯達克中國金龍指數今年上半年累計漲幅為 8.52%，跑贏美股三大指數。
但是需要注意的是，到 2025 年第 2 季，世界主要股市出現了分化，尤其美股。
美股第 2 季逆襲
值得留意的是，盡管美股上半年整體表現僅一般，但是第 2 季明顯轉強。
我們留意到，標普 500 指數第 2 季累漲 10.57%，已完全覆蓋掉第 1 季的跌幅；納斯達克指數更累漲 17.75%，成分股以傳統藍籌為主的道指則上漲 4.89%。
其中，七大科技股中，除了蘋果（AAPL.US）跌 7.51% 外，其余六姐妹的季度股價漲幅均為雙位數，其中漲幅最大的是英偉達（NVDA.US），累漲 45.78%，高于微軟（MSFT.US）的 32.75%，也因此其市值超越微軟和蘋果，勇奪全球市值最高寶座。
備受馬斯克與特朗普反復吵嘴與和好關系困擾的特斯拉，今年以來累跌 21.34%，但是第 2 季卻有 22.57% 的漲幅，緩和了第 1 季的跌幅。
斥巨資打造 AI 基建的 Meta（META.US）累漲 28.16%。遭大婚的大股東貝佐斯減持的亞馬遜（AMZN.US）上半年股價表現僅持平，但是第 2 季卻上漲 15.31%。努力超越的谷歌 -C（GOOG.US）第 2 季漲 13.68%，稍微緩沖了第 1 季的跌幅。
雖然受到美國關稅政策干擾，日股在第 2 季卻出現反彈，季度累計漲幅達到 13.67%。印度表現也頗佳，第 2 季累漲 8.00%。
特朗普的 " 大而美 " 法案獲得通過基本上已無懸念，美國的財政赤字必然會擴大，這將令美債價格受壓，也讓長債利率飆升。如果美國的關稅政策遏制需求，使得美國國內的消費氣氛轉弱，將促使美聯儲加快降息步伐，這在一定程度將對美股起到提振作用。
英偉達為首的大型科技股繼續斥巨資押注 AI，它們的影響力也將支持美股反彈。
基于此，美股下半年的表現有望回升。
若資金重返美股市場，之前得益的新興市場可能會備受壓力，尤其 IPO 活動正一浪接著一浪的港股，隨著越來越多的 A 股企業赴港上市，港股下半年的新股募資規模應會超越上半年，有可能在短期內擾動個別股票的表現。大家在 " 打新 " 時切記提防風險，關注企業基本面，不要盲目跟風。
