文 | 龔進輝
想上市的風還是吹到了榮耀。
不知你發現了沒，隨著去年底榮耀完成股改，為 IPO 啟動鋪平道路，以及今年初高層大換血，其上市進程明顯加快。今年 5 月底，榮耀 CFO 彭求恩透露，公司于 2024 年年底完成股份制改造，并已聘請相關機構并啟動上市相關籌備工作。1 個月后傳來好消息，榮耀獲上市輔導備案，輔導券商為中信證券，標志著榮耀開啟上市之路。
本月初，彭求恩在回應榮耀上市最新進展時表示，公司上市有六個階段，目前榮耀已經進入第二階段，即上市輔導。這一階段將持續至少 3 個月，目前進展很順利。他的這番表態，不僅給榮耀現有股東吃下一顆定心丸，看到套現豐收的希望，也讓外界對即將成為公眾公司的榮耀充滿期待。
換言之，大家都很關心榮耀上市能否引爆 A 股市場，這不僅取決于其現有成績，即核心手機業務，也與未來成長性密不可分，擁有更大的發展潛力才能持續獲得投資者青睞。那么問題來了，榮耀能否用強悍實力叩開二級市場的大門，在資本嚴苛的眼光中證明自己？
榮耀拒絕借殼，想獨立上市
回顧榮耀發展歷程，從 2013 年底在華為體系內誕生，到 2020 年 11 月正式脫離華為，近 7 年光景，背靠家大業大的華為，上市從來就不是它的選項。但從 2020 年 11 月獨立開始，換了 " 爸爸 " 的榮耀在發展自身業務的同時，也要兼顧股東的利益。
于是，上市成為榮耀必須考慮的一個嚴肅問題。不過，上市急不來，而它對上市也的確沒那么急切，在有條不紊地按照固有節奏穩步向前。因此，你會看到，面對各種上市傳聞，榮耀整體表現比較淡定。在宣布獨立上市前，榮耀的 " 殼資源概念股 " 經歷多輪炒作，且頻繁在金融市場上掀起層層波瀾。
早在 2021 年 8 月，波導股份被傳與榮耀借殼上市相關。雖然該公司兩次發布澄清公告稱傳聞并不屬實，但 3 日內股價漲幅超過 20%。而榮耀借殼天音控股的傳聞，也曾直接助推天音控股股價數倍漲幅，作為榮耀的經銷商和股東，天音控股一直予以否認。
此外，榮耀借殼上市的緋聞對象還包括深振業 A、深城交、深紡織 A 等多家深圳國資系上市公司，均出現股價異動。其中，深振業 A 六個交易日內出現五次漲停、深紡織 A 十日股價漲幅超過 40%。由此可見，不管上述公司有意還是無心炒作殼公司身份，只要與明星企業榮耀扯上關系，有利可圖是不爭的事實。
不過，2023 年 11 月，榮耀前 CEO 趙明明確表示，借殼從來不是選項，肯定在中國上市。榮耀內部文件也指出，為實現公司下一階段的戰略發展，公司將不斷優化股權結構，吸引多元化資本進入，通過首發上市推動公司登陸資本市場。至此，有關榮耀借殼上市的炒作至此偃旗息鼓，獨立上市成為其唯一選項。
而為了上市，榮耀在吸引多元化資本進入上的確花了不少心思，也取得一定成果。2022 年，榮耀新增投資方京東方、國信資本、深圳市寶安區投資管理集團有限公司等，深圳國資后續選擇再度加碼。在確定上市的 2024 年，榮耀頻頻獲得資本青睞，8 月喜提中國移動投資，2 個月后，中國電信、特發基金、中金資本旗下基金、基石旗下基金，以及代理商投資平臺金石星耀等也投資榮耀。
據天眼查顯示，截止 2024 年底，榮耀注冊資本約 322 億元，共有 23 家股東，涵蓋國有資本、經銷商、供應鏈、移動運營商、第三方資本等，陣容非常豪華，這也很好地解釋了為何榮耀能夠快速崛起。同時，隨著股東的不斷擴容，榮耀董事會也發生一定的變化。2023 年 11 月，代表深圳國資的原深圳市水務（集團）有限公司董事長吳暉出任榮耀董事長，意在推動公司上市進程，而此前擔任董事長的萬飚變更為副董事長，并在去年 9 月辭任副董事長。
進入 2025 年以來，盡管年初換帥風波不禁讓人為榮耀前景捏一把汗，但好在團隊士氣和業務基本面還算穩定，尤其是榮耀在一片質疑、唱衰聲中啟動上市，且上市進展很順利，非常振奮人心。或許，在不遠的將來，榮耀將上演上市敲鐘的精彩戲碼，這無疑是一場資本的狂歡，不僅李健、彭求恩等高管，甚至趙明都將實現財務自由，走上人生巔峰，也給早期股東提供一個可行的退出通道。
榮耀現狀：手機基本盤承壓
對于獨立近 5 年的榮耀來說，上市無疑是一場大考，只有拿出過硬的成績，才能獲取資本市場通行證。獨立之初，榮耀在國內市場的占比從巔峰時期的 16.7% 滑落至 3%，但憑借從華為分出的研發團隊，以及相對完整的供應鏈家底，榮耀不到 4 個月便恢復產品迭代節奏。
此后，榮耀在引入多元化資本和完善產品線兩方面齊發力，并在股東天音控股和愛施德等經銷商巨頭的加持下，快速實現谷底反彈，可以與小米、OV 等主流玩家掰手腕，躋身國內前三成為常態，勇奪第一也不稀奇。誠然，榮耀崛起與自身努力息息相關，但也與華為缺位天然創造的機遇窗口有關。
由于眾所周知的原因，華為 5G 芯片一度供應極為困難，導致其成為唯一一個在 5G 時代賣 4G 手機手機廠商。而榮耀敏銳地抓住這一千載難逢的機遇，提供體驗幾乎一致的同類產品，被譽為 " 華為平替 "，吸引一大批華為粉絲，為自身崛起奠定堅實基礎。在我看來，榮耀這一策略很聰明，但無法長期持續，因為一旦華為滿血回歸，即便榮耀做到對華為的像素級參照，也未必能留住用戶。
果然，2023 年 8 月底，搭載麒麟 5G 芯片的華為 Mate60 正式上市，吹響了華為全面反攻的號角。彼時，輿論都在討論，華為回歸對哪家手機廠商的沖擊最大？有人說是蘋果，也有人說是小米，當然榮耀也被提及。其實，在華為 Mate60 上市之前，即 2023 年 8 月初，趙明便亮明自己的態度，他歡迎華為 5G 回歸，" 如果這個消息是事實的話，可能最開心的就是我和榮耀的很多小伙伴了。"
但事實證明，戰力彪悍的華為是比蘋果更棘手的對手，尤其是在溢價更高的高端市場，榮耀不可避免面臨更大的競爭壓力，隨之而來的是市場份額波動。我注意到，華為國內市場份額，在 2023 年 Q3 開始加速增長，而這個時間節點，正是榮耀市場份額下降的起點。彼時，它以 19.3% 的市場份額強勢登頂，此后便進入下滑通道。
2024 年 Q1-Q4，榮耀市場份額分別為 17.1%、15%、14.6%、13.26%。其中，Q4 排名更是跌至國內第五，可見其高光時刻非常短暫，而滿血回歸的華為，則穩居國內前三。面對這一殘酷現狀，估計趙明很難開心起來，可謂壓力山大，而此時榮耀內部也不平靜。因此，你會看到，今年 1 月，執掌榮耀近 10 年的趙明黯然離職，由前華為悍將李健接任榮耀 CEO。
李健上任后，首要任務是穩定軍心，不管外界怎么質疑、唱衰榮耀，自己內心足夠強大才是關鍵。同時，他還嘗試進行組織變革、打造的人才矩陣，比如 4 月在中國區啟動 " 雄鷹計劃 "，以重構競爭力。因為在李健看來，業務長期做不起來，最終都是組織出了問題。
當然，榮耀以組織變革驅動競爭力升級并非朝夕之功，想要取得立竿見影的效果不太現實，長遠來看是明智之舉。這意味著，當你看到今年 Q1（Canalys 數據）、Q2（BCI 數據）榮耀均跌出前五，淪為 Others 行列時，不要大驚小怪，代表榮耀面臨的陣痛仍在持續，但并非不行了。相反，經過內部大調整和新品陸續登場，榮耀反而活得更好了，李健放言榮耀的目標是在今年年底重新回到國內前三。
的確，榮耀 400 系列、榮耀 Magic V5 的大賣，說明榮耀已重新煥發活力，那個能打的榮耀似乎又回來了。至于它能否在年底如期躋身國內前三，目前還不好說，畢竟華米 OV 都不好對付，讓子彈先飛一會，時間自然會證明一切！
榮耀資本新故事關鍵在落地
目前，手機行業有兩家上市公司，即 2018 年登陸港股的小米和 2019 年登陸科創板的傳音。眾所周知，"XX 行業第一股 " 的故事在資本市場非常吃香，對于喪失 " 智能手機行業第一股 " 先機的榮耀來說，如果繼續只講智能手機的故事，那恐怕無法得到資本市場的廣泛認可，必須換個角度講好新故事。
據我觀察，早在 2023 年 11 月，趙明便意識到這一問題。"（二級市場）榮耀沒找到可對標的對象，因為榮耀所走的發展道路跟很多公司的選擇都不一樣。" 顯然，榮耀并不愿意在二級市場上為自己錨定具體的對標對象，因為這可能對其估值產生影響。只可惜，他沒有堅持到帶領榮耀上市，李健上任后，為榮耀包裝出 "AI 終端生態公司 " 這一新故事。
所謂的 AI 終端生態公司，既有當下大熱且代表未來的 AI，也有極具想象空間的終端生態，涵蓋手機基本盤和各種 IoT 設備。而它正是榮耀 " 阿爾法戰略 " 的核心，即榮耀致力于從智能手機制造商向全球領先的 AI 終端生態公司轉型。為此，未來 5 年，榮耀將投入 100 億美元，發力 AI 終端技術、生態系統和合作伙伴關系，為人類潛能釋放注入新動力。
我認為，榮耀新故事還算性感，加上大手筆投入彰顯決心，的確能吸引到投資人，但關鍵在落地，即只有讓投資人看到實實在在的成果，才具有足夠的說服力，最終用腳投票。目前，無論是狹義的 AI 手機還是廣義的 AI 終端，均處于起步階段，AI 并未成為驅動用戶購買的主要賣點。
而被寄予厚望的 AI 應用，主要分為三種：一是將大模型技術集成到具體應用中，比如常見的語音摘要、智慧搜索、圖片編輯等純功能類應用；二是讓 AI 深入到底層操作系統，使其具備更強的感知、推理能力，以支持更加復雜的操作；三是在第二種基礎上，將 AI 能力嵌入到硬件、服務，甚至第三方服務中。不難看出，三者是層層遞進的關系，越是進入深水區，對 AI 技術和生態的要求就越高。
對于榮耀來說，無論是 2016 年發布的榮耀 Magic 內置 Magic Live 系統，還是去年趙明用 YOYO 智能體下單 2000 杯咖啡，均已證明其 AI 底蘊深厚。其實，自去年開始，榮耀便不遺余力地押注 AI，但 AI 技術研發和應用需要大量資金投入、頂尖人才儲備和深厚技術積累，即便榮耀不差錢、狂招人，能否在短時間內突破關鍵技術瓶頸，打造出具有核心競爭力的 AI 技術和產品，仍存在不確定性。
同時，榮耀想要構建完善的 AI 生態，需要與眾多合作伙伴建立緊密合作關系，協調各方利益與資源，整合難度大，且生態建設周期長，這無疑是一塊難啃的骨頭。而 AI 時代的加速到來，使 AI 成為手機行業的兵家必爭之地，倒逼榮耀在轉型過程中必須及時推出符合市場需求、具有競爭力的產品，給其試錯空間十分有限，否則可能錯失市場機遇。
說白了，理想很豐滿現實很骨感，榮耀轉型之路注定充滿艱辛和變數，短期不可高估，長期不可低估。換言之，榮耀阿爾法戰略機遇大，挑戰也大，只有真正落地才是王道，這直接關乎其上市估值和成長性。加油！
