本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

營收翻倍后赴港 IPO，大族數控（301200.SZ）能否順利實現 A+H 兩地上市？

5 月 30 日，大族數控正式向聯交所遞表，沖擊港股 IPO。此次 IPO，大族數控擬募資用于在新加坡設立新工廠、搭建新加坡海外研發及營運中心等。

早在 2022 年 2 月，大族數控就已登陸創業板。不過，在登陸創業板之后，2022 — 2023 年，大族數控的業績連續兩年下降。盡管 2024 年其營收和凈利潤同比均實現翻倍，但仍低于 2021 年的水平。另外，在業績回暖背后，由于行業競爭激烈加上新產品仍未放量，大族數控毛利率持續下滑，盈利能力待考。

6 月 11 日、16 日，就公司登陸 A 股后業績變化、盈利能力等問題，時代商業研究院向大族數控發送郵件并致電詢問。7 月 9 日，時代商業研究院再次致電該公司，但截至發稿，對方仍未回復。

營收翻倍后赴港 IPO，自稱市占率全球第一

招股書顯示，大族數控成立于 2002 年，是一家 PCB（印刷電路板）專用生產設備解決方案服務商。截至最后實際可行日期（2025 年 5 月 23 日），高云峰通過大族激光（002008.SZ）及大族控股集團有限公司控制大族數控 84.39% 的股權，是該公司的控股股東。

2022 年，大族數控成功登陸創業板，隨后業績卻連續兩年出現下滑。Wind 數據顯示，2021 — 2023 年，大族數控的營收分別為 40.81 億元、27.86 億元、16.34 億元，同比增速分別為 84.62%、-31.72%、-41.34%；凈利潤分別為 6.98 億元、4.32 億元、1.36 億元，同比增速分別為 129.72%、-38.14%、-68.60%。

招股書顯示，2023 年大族數控營收大幅下降，主要是因為該行業及多個下游行業需求下滑。具體表現為，中國 PCB 專業設備整體市場需求從上一年的約 39 億美元降至約 37 億美元；PCB 設備多個下游行業（包括服務器及數據存儲、汽車電子、手機、計算機及消費電子等）產值由上一年的約 817 億美元降至約 695 億美元，從而導致對 PCB 及上游設備需求減少。

受益于 AI 產業鏈基礎設施需求爆發，疊加消費電子復蘇、汽車電子技術升級等多重利好因素，2024 年 PCB 產業市場規模顯著增加，促進 PCB 專業設備需求增長。

目前，大族數控是全球 PCB 專用設備行業的主要廠商之一。招股書引用灼識咨詢的資料稱，全球 PCB 專用設備行業競爭激烈且相對分散。按收入計算，2024 年行業前五大制造商共計約占 20.9% 的市場份額。其中，大族數控是全球最大的 PCB 專用生產設備制造商，在全球的市場份額為 6.5%，在中國的市場份額為 10.1%。

盡管自稱全球市占率第一，但是大族數控在高附加值產品的推廣上仍面臨一定的挑戰。

在 2024 年年報中，大族數控表示，目前國內先進 HDI 板（高密度互連板）、IC（集成電路）封裝基板等高技術產品產能較低，國產品牌終端的采用積極性不高，因而導致國內供應鏈自主化程度較低，公司在獲取先進 PCB 制造技術需求及高端關鍵元器件配套方面存在一定的劣勢；另外，部分終端客戶指定專用加工設備品牌，給公司在特定市場的推廣造成一定阻礙。

競爭加劇而議價能力有限，約七成產品毛利率持續下降

隨著營收和凈利潤翻倍，大族數控迎來了沖擊港股的契機。

不過，盡管業績短期回暖，但在行業競爭加劇的背景下，大族數控的盈利能力下滑趨勢仍未扭轉。

Wind 數據顯示，2022 — 2024 年（報告期），大族數控的銷售毛利率分別為 37.33%、35.04%、28.11%，其間累計下降 9.22 個百分點。相比之下，同期其所屬的其他專用設備行業（申萬三級）毛利率均值分別為 29.79%、29.21%、26.62%，與大族數控的毛利率差距大幅收窄。

具體來看，報告期內大族數控兩大主營產品的毛利率持續下降。

招股書顯示，鉆孔設備和曝光設備是大族數控最重要的收入來源。報告期各期，鉆孔設備的收入占比分別為 59.8%、50.1%、62.8%，曝光設備的收入占比分別為 14.5%、11.6%、10.2%。2024 年，兩大產品的收入占比合計達到 73%。

而從毛利率來看，報告期各期，鉆孔設備的毛利率分別為 30.7%、25.0%、23.7%，其間累計下降 7 個百分點；曝光設備的毛利率分別為 43.9%、35.4%、34.8%，其間累計下降 9.1 個百分點。

需注意的是，在行業競爭較為激烈的情況下，大族數控可能無法及時將上漲的銷售成本轉嫁給客戶。

時代商業研究院根據招股書披露的數據測算，2022 — 2024 年，大族數控平均每臺（套）鉆孔設備的銷售成本分別為 45.97 萬元、54.35 萬元、51.39 萬元，2023 — 2024 年同比變動率分別為 18.23%、-5.45%；同期，每臺（套）鉆孔設備的平均售價分別為 66.3 萬元、72.5 萬元、67.4 萬元，2023 — 2024 年同比變動率分別為 9.35%、-7.03%。

可見，大族數控鉆孔設備 2023 年的售價漲幅低于成本漲幅，2024 年的售價降幅卻高于成本降幅。

與之類似，2023 — 2024 年，大族數控曝光設備的銷售成本同比變動率分別為 -9.80%、1.80%，而平均售價的同比變動率分別為 -21.71%、0.84%。在招股書中，大族數控也表示，該公司的產品定價在一定程度上是基于直接材料成本，而其將原材料成本上漲轉嫁予客戶的能力可能有限。

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