開源證券股份有限公司余汝意 , 石啟正近期對邁瑞醫療進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：國內市場蓄勢待發，海外業務高歌猛進》，給予邁瑞醫療買入評級。
邁瑞醫療 ( 300760 )
2025 年招采逐步恢復，國內經營拐點將至，維持 " 買入 " 評級
2025 年 5 月 21 日，2024 年及 2025 年第一次中期權益分派方案公布，2024 和 2025 中期分別分紅 6.79 億和 17.10 億，股利支付率分別為 6% 和 65%，公司實施積極的分紅政策，高分紅回報投資者。2024 年公司實現營收 367.26 億元（+5.14%），歸母凈利潤 116.68 億元（+0.74%）；扣非歸母凈利潤為 114.42 億元 ( +0.07% ) 。2025Q1 實現營收 82.37 億（-12.12%），歸母凈利潤 26.29 億（-16.81%），環比改善顯著。2024 年銷售費用率 14.38%（-1.95pct），管理費用率 4.36%（持平），研發費用率 9.98%（+0.05pct）?？紤]到招采交付周期延長以及 DRG、檢驗結果互認等導致 IVD 檢驗量價下行，我們下調 2025-2026 年并新增 2027 年盈利預測，預計 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 129.1/148.7/171.4 億元（原值 167.3/199.9 億元），EPS 分別為 10.7/12.3/14.1 元，當前股價對應 P/E 分別為 20.6/17.9/15.5 倍，但地方醫療衛生專項債發行規模快速增長，院端招采穩步恢復，國內業務復蘇在望；海外高端市場持續拓圍，海外收入比重有望持續提升，因此維持 " 買入 " 評級。
海外市場各業務表現優異，體外診斷成為最大業務板塊
公司生命信息與支持業務實現營業收入 135.57 億元（-11.11%），其中微創外科業務同比增長超過 30%，國際生命信息與支持業務實現了同比雙位數增長。體外診斷業務實現營業收入 137.65 億元（+10.82%），其中國際體外診斷業務同比增長超過 30%。國內業務短期承壓，但市場占有率不斷提升，化學發光業務市占率首次實現國內第三，生化業務市占率超過 15%。IVD 儀器裝機節奏較快，MT8000 全實驗室智能化流水線全年裝機近 190 套，化學發光儀器裝機達 1800 臺，其中近六成為高速機，為后續試劑放量奠定了基礎。醫學影像業務實現營業收入 74.98 億元（+6.60%），其中國際醫學影像業務同比增長超過 15%，超高端超聲系統 Resona A20 上市首年實現超 4 億元收入，隨著該型號在海外陸續上市，有望成為公司海外高端市場標桿項目，推動海外市占率逐步提升。
公司完成 " 設備 +IT+AI" 系統搭建，將繼續向數智化生態方案商轉型升級通過 " 三瑞 " 生態與設備融合創新，結合大數據、人工智能為醫療機構提供數智化整體解決方案，真正做到用技術的手段解決臨床痛點。公司的數智化整體解決方案已經在國內外高端客戶群中積累大量的成熟案例，助力公司不斷開拓高端市場，2024 年公司高端戰略客戶貢獻收入占國際收入的比例提升至 14%。通過持續深耕客群需求并優化服務，公司加速向數智化生態解決方案服務商轉型升級。
風險提示：產品推廣不及預期、政策變化風險、設備集采影響毛利率。
最新盈利預測明細如下：
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