圖片系 AI 生成

乘著 AI 大模型的滔天熱度，" 豆包概念股 " 潤欣科技（300493.SZ）股價(jià)自去年底坐上火箭暴漲 310%，市值一舉突破 184 億大關(guān)。令人玩味的是，近期市場又傳出其為潮玩巨頭泡泡瑪特（09992.HK）代工 AI 玩具的 " 緋聞 "，股價(jià)應(yīng)聲 "20cm" 漲停。

作為半導(dǎo)體 IC 分銷領(lǐng)域的老牌企業(yè)，潤欣科技基本面與上述狀態(tài)判若兩人：自跨界 AI 賽道以來，公司業(yè)績疲軟、利潤低迷的局面并未改觀，當(dāng)前 PE 已飆升至驚人的 293 倍。隨著豆包大模型升級節(jié)點(diǎn)臨近，以及 AI 玩具炒作層出不窮，市場炒作情緒或再被點(diǎn)燃，但熱鬧背后，公司能否將概念熱度轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)業(yè)績增量，仍是懸而未決的關(guān)鍵命題，近兩期業(yè)績均鮮有體現(xiàn)。在技術(shù)落地與業(yè)績兌現(xiàn)的漫長周期中，這類企業(yè)眼下更多體現(xiàn)的是情緒風(fēng)向標(biāo)意義，需要警惕概念退潮后的估值回歸。

半導(dǎo)體 IC" 販夫走卒 "，與概念光環(huán)由來

6 月 9 日盤中，一則未經(jīng)證實(shí)的小作文—— " 潤欣科技為泡泡瑪特代工 AI 模組 "，瞬間點(diǎn)燃板塊行情，潤欣科技 20cm 漲停。隨著泡泡瑪特方面辟謠，潤欣科技午后回落，收漲 15.67%，但依舊放量 34 億，為公司歷史第四高。

這個(gè) "AI 玩具 " 題材邏輯源自去年 " 豆包概念 " 的余溫，借 " 潮玩巨頭 AI 化 " 新瓶裝舊酒。2024 年 12 月，有火山引擎邊緣云聯(lián)合潤欣科技打造語音玩具的消息流出，其 Wi-Fi 模組采用恒玄科技。并且，公司與字節(jié)持續(xù)深度合作，目前開發(fā)的多款 AI 玩具已接入字節(jié)跳動(dòng)豆包大模型，與豆包 AI 生態(tài)系統(tǒng)存在直接關(guān)聯(lián)。

在業(yè)務(wù)本源上，潤欣科技的核心身份是半導(dǎo)體 IC 分銷商，主業(yè)為無線通信 IC、射頻 IC 和傳感器件的分銷、應(yīng)用設(shè)計(jì)與創(chuàng)新。上游 IC 供應(yīng)商包括高通、思佳訊、AVX/ 京瓷、安世半導(dǎo)體、瑞聲科技、恒玄科技等，客戶有美的集團(tuán)、聞泰科技、大疆創(chuàng)新等。公司在智能穿戴領(lǐng)域的 SOC 芯片自然也應(yīng)用于各類 AI 端側(cè)產(chǎn)品，例如玩具上。

圖源潤欣科技官網(wǎng)

但分銷模式的天然屬性決定了其低毛利、薄利潤的特點(diǎn)：潤欣科技毛利率常年掙扎在 10% 左右，凈利率低至 1%-3% 的區(qū)間，盈利能力脆弱，" 當(dāng)個(gè)中間人，賺個(gè)辛苦錢 "。

圖源同花順

與其他半導(dǎo)體 IC 分銷商一樣，潤欣科技近年極力往自研方向靠攏。2024 年，潤欣科技在 " 定制和自研芯片 " 業(yè)務(wù)方面取得進(jìn)展，全年銷售額 1.76 億元，同比增長 42.22%，這得益于公司在芯片研發(fā)和集成設(shè)計(jì)能力的提升，以及較低的基數(shù)。

這種定制和自研包括為重點(diǎn)客戶定制了無線智能家電芯片 Holacon WB01-L、AI 眼鏡 SOC 芯片及組件，并自研設(shè)計(jì)了溫度傳感器控制和顯示芯片 XN3660、智能視覺 LED 驅(qū)動(dòng)芯片 XM9823、XM887X 等產(chǎn)品，并宣稱已形成規(guī)模銷售。

圖源微博

真正讓其在資本市場走紅的契機(jī)，是字節(jié)跳動(dòng)自 2024 年起在智能硬件領(lǐng)域的開放合作，潤欣科技抓住了機(jī)遇，在智能穿戴領(lǐng)域，潤欣科技為字節(jié)的 AR/VR 眼鏡提供 SOC 芯片和近場揚(yáng)聲器件，其定制化 AI 眼鏡模組即將量產(chǎn)階段，但具體進(jìn)程字節(jié)跳動(dòng)并未過多披露，僅在今年 4 月稱 " 當(dāng)下正處于與供應(yīng)商談判的階段，推出時(shí)間和銷售地區(qū)還不確定。"

此類業(yè)務(wù)并未有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績表現(xiàn)，2024 年潤欣科技營收 25.96 億元，同比增長 20.16%；歸母凈利潤 3636.98 萬元，同比僅增長 2.07%，經(jīng)營性現(xiàn)金流 4759 萬元，較 2023 年下滑了 65.54%，相當(dāng)一部分業(yè)績被 " 截流 " 在 8.5 億的應(yīng)收賬款里。

尤其 2025 年 Q1，其營收增長的代價(jià)是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用大幅上漲，毛利率跌至 8.47%，主要源自銷售期間費(fèi)用率大漲 21.1%，管理費(fèi)用同比增長 35.48%，達(dá)到 1085 萬元。

尤其 2025 年 Q1，其營收增長的代價(jià)是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用大幅上漲，毛利率跌至 8.47%，主要源自銷售期間費(fèi)用率大漲 21.1%，管理費(fèi)用同比增長 35.48%，達(dá)到 1085 萬元。

圖源：公司公告

此前，潤欣科技與奇異摩爾已經(jīng)合作數(shù)年，以低端 IC 產(chǎn)品為主。

" 真風(fēng)口 " 還是 " 偽需求 "

此前另一則傳聞顯示，泡泡瑪特已組建 10 多人的團(tuán)隊(duì)布局 AI 潮玩，且將打造全新的 IP 品類來嘗試與 AI 進(jìn)行融合，因此，其與潤欣科技等硬件供應(yīng)商的 " 合作緋聞 " 也是合乎商業(yè)邏輯的。

但這類電子 " 包工頭 " 企業(yè)在其商業(yè)化落地的漫長過程中能分到多大一杯羹，是熱炒之外的另一個(gè)巨大問號。

AI 玩具在諸多研究報(bào)告中是一個(gè)十倍在望的巨大市場，參與者眾多。其簡而言之就是在 AI 大模型加持下的新型玩具產(chǎn)品，通過搭載大型模型實(shí)現(xiàn)多模態(tài)交互、情感分析、仿生記憶、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)，包括 " 擬人化 " 的交互和反饋，為使用者提供更具個(gè)性化的學(xué)習(xí)、陪伴或娛樂體驗(yàn)。

流量與話題度頗高的產(chǎn)品無外乎如下幾個(gè)：官方售價(jià) 449 元的 BubblePal，開售首月 GMV 突破 400 萬；特斯拉的 Tesla Bot Action Figure 官方售價(jià) 40 美元，在官方商店上線不到 24 小時(shí)售罄，二手市場價(jià)格飆升至 1300 美元。

這種個(gè)案的營銷高光，實(shí)際上不代表 AI 玩具的國內(nèi)實(shí)際落地 " 叫好不叫座 " 的狀況。行業(yè)發(fā)展兩年以來，AI 玩具還沒有出現(xiàn)真正現(xiàn)象級的產(chǎn)品，小廠百花齊放，但巨頭仍在猶豫觀望，并沒有全線押上。

坊間對此的調(diào)侃是：與傳統(tǒng)毛絨玩具相比，它價(jià)格更高；與智能平板等設(shè)備相比，其教育資源和功能豐富度又相對不足，市場等來的只有各類貼牌的華強(qiáng)北對話玩偶，以及從開源平臺 DIY 出來的小智機(jī)器人，" 整個(gè)行業(yè)很忙碌，但純粹就是在原地進(jìn)行高速轉(zhuǎn)圈 "。

有業(yè)內(nèi)人士批評稱：這種局面的根本原因，是 AI 玩具技術(shù)方案還不存在護(hù)城河，大量產(chǎn)品形態(tài)缺乏想象，" 套殼 " 產(chǎn)品居多，缺乏顛覆性交互創(chuàng)新。

從利潤成本上看，在潤欣科技等硬件廠的上游，分布著四種國內(nèi)玩具廠商，以及美泰、孩之寶等國際巨頭：

華鑫證券研究所報(bào)告顯示，AI 玩具產(chǎn)業(yè)鏈利潤最豐厚的部分是下游，考慮到還需長期向大模型廠商支付調(diào)用費(fèi)，潤欣科技所處的上游制造端分到的 " 蛋糕 " 有限，毛利并不高，接近 7%。

2024 年，實(shí)豐文化、星輝娛樂、奧飛娛樂、湯姆貓毛利率則分別為 36.96%、25.74%、42.15%、89.34%。

圖源華鑫證券研究所

7% 的利潤率，這一水平與潤欣科技當(dāng)前主業(yè)的 " 微利 " 狀態(tài)基本持平，如果以此為參考，公司所謂 "AI 轉(zhuǎn)型 " 在技術(shù)未破局、盈利模式未跑通的當(dāng)下，尚需從長計(jì)議。AI 眼鏡也與之類似，利潤大頭處理單元利潤占比 40% 以上，高通、恒玄科技、中科藍(lán)訊目前占據(jù)主流地位。

不過，作為字節(jié)跳動(dòng) AI 生態(tài)體系中的硬件 " 賣鏟人 "，潤欣科技無疑將長期受益于 AI 行業(yè)擴(kuò)容。但就目前而言，這種受益更多體現(xiàn)在市場情緒風(fēng)向上，真正的業(yè)務(wù) " 蛻變 " 節(jié)點(diǎn)尚未到來。（本文首發(fā)鈦媒體 APP，作者 | 黃田）