5 月 27 日，中成股份（000151.SZ）發布公告稱，擬通過發行股份方式收購中國技術進出口集團（以下簡稱 " 中技集團 "）持有的中技江蘇清潔能源有限公司（以下簡稱 " 中技江蘇 "）100% 股權，跨界進入儲能領域。

交易落錘后，中成股份股票復牌，但股價卻上演 " 高開低走 " 戲碼：首日股價沖高后回落，次日一度逼近跌停，5 月 29 日收盤大跌超 5%。截至 6 月 6 日收盤，中成股價股價已由高點 15.74 元 / 股，跌至 12.71 元 / 股。

公告顯示，交易對價將全部以股份支付，發行價定為每股 6.87 元（基準日前 20 日均價的 90%）。這意味著中成股份將無需動用現金完成收購。

然而，零現金的代價是顯著的股權稀釋。根據市場對標的約 10 億元的估值測算，中成股份需發行約 1.46 億股新股，占其總股本比例超過 30%。交易完成后，中成股份實際控制人國家開發投資集團有限公司的持股比例將從 44.25% 降至 34% 以下，控制權面臨弱化風險。

標的公司 IPO 未果 盈利水平堪憂

公開信息顯示，中技江蘇成立于 2021 年，由中技集團全資控股，實控人為國務院國資委。公司主要聚焦于用戶側工商業儲能，在江蘇、浙江等地運營 12 個項目，總裝機容量 200MWh，客戶包括寧德時代、比亞迪等制造巨頭。其技術路線為成熟的磷酸鐵鋰電池 +EMS 能量管理系統，缺乏顯著差異化優勢。

在盈利模式上，中技江蘇主要依靠合同能源管理（EMC），通過電力峰谷價差套利。其 2024 年營收為 2.3 億元，凈利潤 1815 萬元，凈利率僅為 7.9%，遠低于儲能行業平均水平。值得注意的是，該公司 2023 年曾籌劃獨立 IPO，但因業績波動、技術壁壘不足等問題最終擱淺。此次 " 曲線上市 " 被部分業內人士解讀為中技集團盤活資產的舉措。

主業承壓下投身紅海賽道 難造 " 第二曲線 "

中成股份的主營業務是海外工程承包與成套設備出口。近年來，其業務面臨嚴峻挑戰：約 60% 的收入來源地 " 一帶一路 " 國家深受地緣政治影響，導致項目延期、壞賬激增。2023 年中成股份計提資產減值損失高達 2.1 億元。同時，市場份額從 2018 年的 5.3% 急劇萎縮至 2023 年的 1.8%。毛利率長期徘徊在 12%-14% 的低位。

分析認為，中成股份期望通過此次并購實現 " 工程 + 儲能 " 的協同效應，例如交叉銷售儲能系統給重疊客戶，或將儲能技術應用于海外工程項目（如礦山、港口微電網）。但中成股份本身缺乏儲能技術積累，中技江蘇的技術也非行業頂尖，技術整合難度大。此外，中成股份負債率已達 88%，后續儲能項目所需的大規模持續投入面臨融資能力限制。

中成股份選擇進入的儲能賽道，正經歷從 " 藍海 " 向 " 紅海 " 的殘酷轉變。行業關鍵詞已變為 " 產能過剩、價格戰、洗牌加速 "。

在這一格局下，中成股份面臨雙重擠壓：上游核心電池供應被寧德時代、比亞迪等巨頭掌控，議價能力薄弱；下游市場則由國家電網、南方電網等大型央企主導，客戶資源獲取不易。

此次跨界本質上是主業深陷困境下的被動轉型。在儲能行業淘汰賽加速的背景下，中成股份既無突出的技術護城河，又受困于資金實力，僅憑央企背景和有限項目資源，其轉型成功之路布滿荊棘。股價的持續下跌，或許正是市場對其前景投下的不信任票。