投資者用腳投票，對這一并購交易表達(dá)了不滿。6 月 6 日，邁普醫(yī)學(xué)開市起復(fù)牌，開盤股價跳水，盤中一度深跌近 12%。

首先，收購標(biāo)的是一家虧損的企業(yè)，2023 年、2024 年累計凈虧損超 5500 萬元，其次，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，易介醫(yī)療與上市公司為同一實控人。

作為以神經(jīng)外科植入器械為核心的國產(chǎn)龍頭，邁普醫(yī)學(xué)近年來業(yè)績可謂蒸蒸日上，買入一個 " 業(yè)績包袱 "，確實會引發(fā)投資者不滿，而公司更多考慮的是豐富產(chǎn)品布局、整合銷售渠道等結(jié)構(gòu)性問題。而對于本次交易，因標(biāo)的公司的審計、評估工作尚未完成，目前還未披露業(yè)績承諾和補(bǔ)償安排，標(biāo)的資產(chǎn)的評估值及交易價格也未確定。

交易預(yù)案披露前夕，自然人股東加注？

根據(jù)交易預(yù)案，邁普醫(yī)學(xué)將向 10 名交易對方收購易介醫(yī)療 100% 股權(quán)，其中存在多重關(guān)聯(lián)關(guān)系。

標(biāo)的公司的股東陣營中，持股 58.64% 的澤新醫(yī)療、持股 14.66% 的易創(chuàng)享為袁玉宇控制的企業(yè)。袁玉宇持有邁普醫(yī)學(xué) 16.52% 的股份，與持股 16.42% 的徐弢為一致行動人，合計持有 32.94%。袁玉宇為上市公司控股股東、實際控制人，并擔(dān)任董事長。

另外，持股 3.77% 的福恒投資為公司董事袁美福控制的企業(yè)，持股 3.39% 的袁紫揚(yáng)為公司董事袁美福的子女，持股 6.70% 的先導(dǎo)基金為公司直接持有 16.53% 合伙份額的企業(yè)，為公司關(guān)聯(lián)方。本次交易募集配套資金認(rèn)購方為控股股東袁玉宇。

值得注意的是，邁普醫(yī)學(xué)最早于 2025 年 5 月 21 日發(fā)布了《關(guān)于籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項的停牌公告》，稱將購入易介醫(yī)療不低于 51% 的股權(quán)。在這一時間點之前，易介醫(yī)療的股東陣營發(fā)生了些許變化，在這時間點之后，易介醫(yī)療的注冊資本也發(fā)生了變化。

天眼查信息顯示，2025 年 4 月 17 日，易介醫(yī)療發(fā)生股東變更，廣州創(chuàng)景醫(yī)療科技有限公司（簡稱 " 創(chuàng)景醫(yī)療 "）退出，澤新醫(yī)療成為新進(jìn)股東，不過，創(chuàng)景醫(yī)療、澤新醫(yī)療的實際控制人都是袁玉宇。此外，在 5 月 28 日，易介醫(yī)療注冊資本變更，從 4812.32 萬元增至 5116.25 萬元，增長 6.32%。

據(jù)天眼查信息，2024 年 2 月，易介醫(yī)療自然人股東胡敢為認(rèn)繳出資額為 91.18 萬元，袁紫揚(yáng)認(rèn)繳出資額為 21.43 萬元。據(jù)邁普醫(yī)學(xué) 2025 年 6 月 5 日發(fā)布的交易預(yù)案數(shù)據(jù)，胡敢為、袁紫揚(yáng)的認(rèn)繳出資額分別為 243.15 萬元、173.40 萬元。對比之下，兩位股東增加的認(rèn)繳出資額部分恰好與易介醫(yī)療新增的注冊資本數(shù)額吻合。

根據(jù)公告，易介醫(yī)療的袁紫揚(yáng)為公司董事袁美福的子女，自然人股東胡敢為擁有中國香港永久居留權(quán)、加拿大永久居留權(quán)。據(jù)天眼查，胡敢為最早于 2024 年 1 月進(jìn)入易介醫(yī)療的股東陣營。

交易預(yù)案披露前夕，自然人股東是否突擊增持了標(biāo)的公司，且其中一個自然人股東還與上市公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，邁普醫(yī)學(xué)需要向市場作進(jìn)一步說明。

收購虧損產(chǎn)業(yè)，邁普醫(yī)學(xué)意在擴(kuò)大版圖

易介醫(yī)療成立于 2020 年，是一家為腦血管疾病治療提供微創(chuàng)介入式整體解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事神經(jīng)內(nèi)外科領(lǐng)域的腦血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為腦血管疾病治療提供包括經(jīng)橈動脈路徑的通路解決方案、取栓解決方案和狹窄解決方案等，囊括了主流的腦卒中介入手術(shù)方案。

其主要產(chǎn)品包括神經(jīng)介入導(dǎo)管、神經(jīng)血管導(dǎo)絲、血栓抽吸導(dǎo)管、顱內(nèi)球囊擴(kuò)張導(dǎo)管等，現(xiàn)共有上市產(chǎn)品 11 項，其中 8 個 III 類醫(yī)療器械、3 個 II 類醫(yī)療器械，且取得了 2 項 FDA 注冊證，涵蓋了主流的腦卒中介入手術(shù)醫(yī)療器械需求。

但這家公司此前也有 " 劣跡 "，在國家藥監(jiān)局 2024 年 9 月公布的醫(yī)療器械產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查中，有發(fā)現(xiàn) 24 批（臺）不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的產(chǎn)品，就包括易介醫(yī)療生產(chǎn)的 1 批血栓抽吸導(dǎo)管，涉及紫外線吸光度不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

在邁普醫(yī)學(xué)的介紹中，易介醫(yī)療商業(yè)潛力顯著，已組建擁有豐富神經(jīng)介入醫(yī)療器械專業(yè)推廣和銷售經(jīng)驗的市場營銷團(tuán)隊，自營銷團(tuán)隊組建以來，依托團(tuán)隊成員在神經(jīng)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域的商業(yè)化經(jīng)驗，通過集采中標(biāo)快速進(jìn)入醫(yī)院使用，將獲證產(chǎn)品快速推向市場實現(xiàn)商業(yè)化。

其產(chǎn)品已取得準(zhǔn)入資格的主要醫(yī)療中心包括南方醫(yī)科大學(xué)珠江醫(yī)院、鄭州大學(xué)附屬第一醫(yī)院、河南省人民醫(yī)院、中山大學(xué)附屬第三醫(yī)院等知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

但是，易介醫(yī)療目前仍是虧損經(jīng)營。數(shù)據(jù)顯示，2023 年、2024 年，易介醫(yī)療營收分別約為 1194.19 萬元、2441.36 萬元，對應(yīng)凈虧損約為 2951.42 萬元、2615.80 萬元。兩年經(jīng)營，易介醫(yī)療的虧損情況并未有明顯改善，這會否拖累邁普醫(yī)學(xué)的增長腳步，是市場關(guān)注的重點。

對于邁普醫(yī)學(xué)來說，收購這一虧損資產(chǎn)主要有三大目標(biāo)：一是拓展神經(jīng)內(nèi)外科室產(chǎn)品品類，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣；二是整合渠道資源，拓展銷售體系；三是向介入領(lǐng)域延伸，打造創(chuàng)新性生物材料研發(fā)平臺。

值得一說的是，邁普醫(yī)學(xué)是國內(nèi)神經(jīng)外科領(lǐng)域唯一同時擁有人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片、顱頜面修補(bǔ)及固定系統(tǒng)、可吸收再生氧化纖維素、硬腦膜醫(yī)用膠等植入醫(yī)療器械產(chǎn)品的企業(yè)，覆蓋開顱手術(shù)所需要的關(guān)鍵植入醫(yī)療器械。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于神經(jīng)外科。而易介醫(yī)療的神經(jīng)介入導(dǎo)管、神經(jīng)血管導(dǎo)絲、血栓抽吸導(dǎo)管、球囊擴(kuò)張導(dǎo)管等產(chǎn)品，主要用于腦血管疾病的治療，是腦卒中介入手術(shù)醫(yī)療器械的一部分，" 主陣地 " 是神經(jīng)內(nèi)科。

本次交易完成后，標(biāo)的公司可助力上市公司將生物合成材料技術(shù)由植入領(lǐng)域擴(kuò)展至介入領(lǐng)域，打造創(chuàng)新性生物材料研發(fā)平臺。

邁普醫(yī)學(xué)的核心產(chǎn)品是人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片，主要應(yīng)用在硬腦（脊）膜缺損時的修補(bǔ)或替代。硬腦膜缺損的主要因素包括顱腦損傷、顱腦手術(shù)、腫瘤侵蝕、炎癥等。目前，市場上主流的硬腦膜產(chǎn)品生產(chǎn)廠家還包括天新福、冠昊生物、正海生物、佰仁醫(yī)療，連同邁普醫(yī)學(xué)在內(nèi)，這些國產(chǎn)廠商占據(jù)九成以上的市場份額。

雖然廠商眾多，但硬腦膜產(chǎn)品屬于高毛利率產(chǎn)品。2024 年，邁普醫(yī)學(xué)的人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片銷售毛利率為 89.87%。而且這個市場還在增長，研究機(jī)構(gòu) QYR 的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國硬腦（脊）膜補(bǔ)片市場銷售收入達(dá) 10.07 億元，預(yù)計 2029 年 18.41 億元。

近年來，邁普醫(yī)學(xué)的業(yè)績增長也十分可觀，2023 年、2024 年，公司營收分別為 2.31 億元、2.78 億元，增速各為 18.64%、20.61%，對應(yīng)的歸母凈利潤各為 0.41 億元、0.79 億元，增速分別為 13.89%、92.90%。2025 年一季度，公司營收同比增長 28.84% 至 0.74 億元，歸母凈利潤同比增長 61.68% 至 0.24 億元。

在 2024 年，公司的新產(chǎn)品（可吸收再生氧化纖維素和硬腦膜醫(yī)用膠）收入大漲 49.89%，在三大產(chǎn)品板塊中增速最快，且占營收比重也從上年的 10% 增至 13%，這也是公司依托于生物合成材料技術(shù)的發(fā)展打造的新增長點。或許高毛利率的主營產(chǎn)品和初具銷售成效的新產(chǎn)品布局，是公司無懼虧損資產(chǎn)拖累的底氣。

（本文首發(fā)于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）