7 月 8 日晚，美國總統特朗普突然宣布將進口銅征收 50% 關稅。
受此影響，COMEX 期銅主力合約漲幅一度超過 17%，創下有史以來單日最大漲幅，與此形成反差的是，美國新一輪貿易戰令全球經濟衰退風險加大，令 LME 期銅合約應聲下跌。
于是，COMEX 期銅與 LME 期銅的價差一度超過 2600 美元 / 噸的峰值。
" 華爾街頓時沸騰。" 長期參與 COMEX 期銅交易的華爾街大宗商品 CTA 策略基金經理趙毅向記者透露。7 月 8 日晚，眾多 CTA 基金直接買入 LME 期銅多單同時在 COMEX 期銅建立空單，通過跨地套利交易鎖定逾 2600 美元 / 噸的價差收益，甚至原先從未參與 COMEX 期銅交易的資管機構也紛紛入場，開始買入押注 COMEX — LME 期銅價差走闊的金融衍生品，希望能在這波 COMEX 期銅大漲行情里分得一杯羹。
趙毅告訴記者，面對這波期銅大行情，他選擇觀望，原因是市場投機套利氛圍太濃，稍有不慎容易 " 偷雞不成蝕把米 "。
" 現在 COMEX 期銅交易價格已基本脫離供需基本面，完全受到投機套利資本影響，沒人知道 COMEX 期銅將何去何從。" 趙毅直言。目前金融市場只能明確兩大趨勢，一是在美國對銅進口征收 50% 關稅的情況下，更多銅庫存會從倫敦等地緊急轉運紐約 COMEX 期銅市場交割以賺取可觀的 COMEX — LME 期銅價差回報；二是美國銅庫存充盈、非美地區銅庫存吃緊狀況還將延續，日益擾亂全球銅產業鏈穩定性。
國際大宗商品貿易商摩科瑞（Mercuria）金屬交易主管科斯塔斯 · 賓塔斯此前估計，逾 50 萬噸銅正在流向美國，導致全球其他市場銅供應短缺。若非美國家銅庫存短缺狀況惡化，LME 期銅價格或將漲至 1.2 萬美元 / 噸，給全球經濟復蘇帶來更大原料上漲壓力。
價差套利交易再度活躍
2 月，美國政府以 " 對國家安全威脅 " 為由，按照《1962 年貿易擴展法》第 232 條款對銅進口啟動反傾銷調查，激發全球銅庫存向紐約 " 大搬家 "。
受此影響，眾多銅貿易商預計美國或將對銅進口征收 25% 關稅，紛紛趕緊將銅庫存從倫敦等地轉運紐約 COMEX 期銅交割庫，規避潛在的美國銅進口關稅繳納壓力。
記者多方了解到，嘉能可與托克集團是向美國緊急轉運銅庫存的主要貿易商，他們除了將大量來自拉美、倫敦的銅庫存運往紐約 COMEX 期銅交割庫，還打算將 LME 亞洲交割庫里的銅庫存轉運美國。
LME 公布的數據顯示，截至 6 月 30 日，LME 銅庫存降至 90625 噸，較年初的 271350 噸驟降 2/3。
對此形成反差的是，COMEX 數據顯示，截至 6 月 30 日，COMEX 銅庫存達到 211209 噸，較年初的 93372 噸增加逾 11.7 萬噸，漲幅超過 126%。
大宗商品交易商摩科瑞估計，整個上半年，約 50 萬噸銅運往美國，遠高于美國單月約 7 萬噸的正常進口量。
這背后，是眾多銅貿易商嗅到新的商機——在美國政府對銅進口開展反傾銷調查后，市場預期美國將對銅進口征收 25% 關稅，于是華爾街投資機構迅速將它計入 COMEX 期銅價格估值模型，令 COMEX 期銅價格與 LME 期銅價格的價差驟然擴大，在 3 月份一度超過 1000 美元 / 噸。因此，銅貿易商將銅從倫敦運往紐約 COMEX 期銅交割庫掛空單賣出，在扣除每噸銅約 300 美元運輸費后，仍有約 700 美元 / 噸的價差收益。
銅貿易商的上述 COMEX — LME 期銅價差套利交易操作，也得到投行的力挺。
高盛發布報告建議做多 12 月 COMEX — LME 期銅套利（押注 COMEX — LME 期銅價差進一步擴大），因為金融市場低估美國對銅進口加征 50% 關稅的可能性。
" 隨著美國對銅進口征收 50% 關稅靴子落地，押注 COMEX — LME 期銅價差擴大的各類金融交易驟然活躍。" 趙毅向記者指出。
7 月 8 日晚，他與多位華爾街基金經理溝通了解到，鑒于 COMEX — LME 期銅價差一度突破 2600 美元 / 噸，部分銅貿易商打算將自己放在 LME 的所有銅庫存迅速運往紐約 COMEX 期銅交割庫，打著 " 規避更高關稅 " 名義獲取更高的 COMEX — LME 期銅價差收益；此外，原先對 COMEX 期銅投資缺乏興趣的眾多華爾街資管機構迅速入場，通過同步建立 LME 期銅多單與 COMEX 期銅空單的方式鎖定逾 2000 美元 / 噸的 COMEX — LME 期銅價差收益。
" 期間，期貨經紀商也提示這類跨地期貨套利交易的潛在風險——若 COMEX 期銅漲幅遠超 LME 期銅，這些資管機構的 COMEX 期銅空單損失額將大幅超過 LME 期銅多單盈利，導致套利交易巨虧。但是，這些資管機構更擔心錯過這波投資機會，并未認真評估這個潛在投資風險。" 趙毅告訴記者。7 月 8 日收盤前，COMEX 場外期銅看漲期權交易量較以往也驟增 30%，顯示大量華爾街資本正通過 " 以小博大 " 的方式，押注未來 COMEX 期銅價格在銅進口 50% 關稅發酵下持續飆漲。
他坦言，當前 COMEX 期銅市場的投機套利氛圍相當濃厚——除了投機資本正四處炒作美國銅進口 50% 關稅政策而大舉調高 COMEX 期銅價格估值，越來越多銅貿易商也在釋放 COMEX — LME 期銅價差有望持續擴大的信號，引導各路資本繼續追漲 COMEX 期銅。
所幸的是，在 7 月 8 日晚 COMEX 期銅飆漲 17% 后，華爾街也意識到 COMEX 期銅投機套利氛圍太強。
"7 月 9 日早盤，多位 CTA 基金經理向我感嘆，隨著美國對銅進口征收 50% 關稅激發新一輪全球銅庫存轉運紐約潮起，美國銅庫存（包括未報告庫存）將很快突破 200 天消費量，遠遠高于年初的 33 天，這意味著未來相當長時間美國銅供應明顯過剩。" 趙毅告訴記者。這些 CTA 基金經理擔心一旦美國銅庫存持續快速增長，COMEX 期銅價格將很快高位回落。
記者注意到，這種擔心已悄然反映在 COMEX 期銅價格波動。截至 7 月 9 日 20 時，COMEX 期銅的漲幅已從 17% 回落至 9%。
山金期貨投資咨詢部負責人王云飛直言，當前全球銅價走勢正呈現 " 關稅政策定價主導、基本面邊際弱化 " 的特征，隨著 COMEX — LME 期銅的溢價幅度有所回落，加之美國銅庫存持續攀升，未來兩地期銅價差套利交易或存在投資風險。
國內銅產業鏈的 " 新考驗 "
記者了解到，由于美國擬對銅進口征收關稅導致 COMEX 銅價高于境內銅價，今年以來境內銅出口相當旺盛，成為眾多銅冶煉企業緩解庫存壓力與增強經營績效的新突破口。
海關數據顯示，今年前 5 個月，中國未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口量同比大幅增長。6 月銅出口量更是達到 15.77 萬噸，超過 2012 年創下的單月 10.2 萬噸出口量峰值。
一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，在 2 月美國對銅啟動 232 條款調查后，市場預期未來美國將對銅進口征收關稅，導致 COMEX — LME 期銅的價差大幅走高，在貿易套利活動日益活躍的情況下，全球精銅向美國大幅流動。在虹吸效應下，中國與 LME 銅庫存在今年二季度均出現大幅減少。
紐約對全球銅庫存的持續 " 虹吸效應 "，也導致非美地區銅庫存趨于緊缺，令眾多銅冶煉企業為了獲取更多銅礦精煉以填補當地銅庫存缺口，不得不降低精礦加工費。
截至 7 月 4 日當周，全球銅精礦現貨加工費（TC）為 -44.25 美元 / 噸，令銅冶煉廠的虧損達到約 3584 元 / 噸。所幸銅精煉的副產品——硫酸價格高企，有效彌補了 TC 價格下行所導致的銅冶煉虧損額。
一位江西地區銅冶煉企業運營負責人坦言，銅產業鏈希望美國對銅進口征收 50% 關稅所帶來的全球銅庫存 " 大搬家 " 浪潮盡早結束，令非美地區銅庫存趨緊壓力得到緩解同時，銅冶煉加工上下游產業鏈也能恢復平穩運轉。
值得注意的是，國內期銅價格并未受 COMEX 期銅飆漲的影響。截至 7 月 9 日收盤時，上海期貨交易所期銅主力合約跟隨 LME 期銅有所回落。
趙毅告訴記者，目前上海期貨交易所期銅定價之所以緊盯 LME 期銅，是因為 LME 期銅更全面客觀地反映全球銅供需基本面最新變化狀況，COMEX 期銅價格已脫離銅供需基本面，完全受到美國對銅進口征收 50% 關稅的影響。
國泰君安期貨分析師張馳寧認為，未來金融市場需關注美國對銅進口的最終關稅落地狀況，若真的征收 50% 關稅，將對海外銅價帶來巨大波動，進而導致國內銅價波動不確定性增加，投資者在期銅投資方面需謹慎持倉，觀望為主。
