本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

作者 | 陳佳鑫

編輯 | 韓迅

在主要鋰電材料價格低迷的環(huán)境下，突破口更多在新型材料上。

隨著磷酸鐵鋰價格大降，龍頭德方納米（300769.SZ）近年來業(yè)績表現(xiàn)不佳，連續(xù)兩年虧損超 10 億元，這期間德方納米仍在不斷開發(fā)新品并取得明顯先發(fā)優(yōu)勢。

德方納米已建成新一代正極材料 " 磷酸錳鐵鋰 " 產(chǎn)能 11 萬噸 / 年，是目前全球最大的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，2024 年銷量增速超 200%；其補(bǔ)鋰劑產(chǎn)品是全球首個實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的正極補(bǔ)鋰材料，2024 年銷量增速超 500%。

在產(chǎn)能利用率提升及降本增效措施下，今年一季度，德方納米毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利改善。隨著磷酸鐵鋰價格趨穩(wěn)，多個新品放量，德方納米的業(yè)績已度過最低谷時期。

磷酸錳鐵鋰與補(bǔ)鋰劑有望打造第二曲線

鋰電池行業(yè)一直在追求 " 能量密度 " 與 " 成本 " 之間的平衡。磷酸錳鐵鋰具有能量密度比磷酸鐵鋰高，成本比三元鋰低的特征，被視為下一代正極材料的重要方向。

磷酸錳鐵鋰是在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上引入一定比例的錳而形成的新型磷酸鹽系正極材料。通過錳提升電壓平臺，磷酸錳鐵鋰?yán)碚撃芰棵芏容^磷酸鐵鋰提升了 15%～20%。

此外，磷酸錳鐵鋰為橄欖石型晶體結(jié)構(gòu)，具有良好的離子傳導(dǎo)性和穩(wěn)定性，低溫性能接近優(yōu)異，解決了磷酸鐵鋰電池在寒冷地區(qū)應(yīng)用的問題。

而相對于三元鋰電池，磷酸錳鐵鋰因不含鎳、鈷等貴金屬，成本優(yōu)勢明顯。且磷酸錳鐵鋰的橄欖石型晶體結(jié)構(gòu)使其在高溫條件下不易坍塌，安全性高于三元鋰。

在應(yīng)用方面，寧德時代基于磷酸錳鐵鋰技術(shù)的 M3P 電池已應(yīng)用于智界 S7 長航版和四驅(qū)旗艦版，分別實(shí)現(xiàn) 705 公里和 630 公里的 CLTC 續(xù)航里程，驗(yàn)證了磷酸錳鐵鋰在能量密度方面的潛力。

德方納米在磷酸錳鐵鋰的布局上已取得領(lǐng)先。年報顯示，德方納米在業(yè)內(nèi)較早開始了磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品的基礎(chǔ)研究并布局相關(guān)專利，2020 年解決了高電位離子溶出難題并開始向客戶送樣測試，較早通過了客戶的批量驗(yàn)證，產(chǎn)品經(jīng)過了多輪的測試驗(yàn)證和性能優(yōu)化提升，在循環(huán)壽命、能量密度等指標(biāo)上處于領(lǐng)先地位。

德方納米目前已建成磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能 11 萬噸 / 年，是目前全球最大的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能。德方納米向時代商業(yè)研究院表示，目前公司的磷酸鐵鋰產(chǎn)能也可根據(jù)市場需求通過技改切換成磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能。

年報顯示，德方納米的第一代磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量裝車，第二代更高性能磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)展順利。2024 年，其磷酸錳鐵鋰的銷量同比增長近 200%，在乘用車領(lǐng)域的出貨量居行業(yè)第一。

除磷酸錳鐵鋰外，德方納米也在布局補(bǔ)鋰劑，并率先量產(chǎn)。

在鋰電池首次充電時，電解液在負(fù)極表面還原分解，形成 SEI 膜，永久消耗正極提供的活性鋰（損失量達(dá) 5%～20%），導(dǎo)致首次庫倫效率（ICE）偏低（通常為 70%～90%），補(bǔ)鋰劑應(yīng)運(yùn)而生。

補(bǔ)鋰劑在首次充電時釋放額外的鋰離子，補(bǔ)充 SEI 膜消耗的鋰，使更多鋰離子可參與后續(xù)循環(huán)，提升 ICE 至 95% 以上，由此帶來的最顯著效果就是提升了能量密度，也有助于延長鋰電池循環(huán)壽命。

半固態(tài)與固態(tài)電池或?qū)友a(bǔ)鋰劑需求增長。德方納米表示，經(jīng)過測算，半固態(tài)與固態(tài)電池對補(bǔ)鋰劑的需求會大于液態(tài)電池。

德方納米的補(bǔ)鋰劑已在產(chǎn)能規(guī)模及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度上取得領(lǐng)先。年報顯示，德方納米的補(bǔ)鋰劑產(chǎn)品是全球首個實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的正極補(bǔ)鋰材料，先發(fā)優(yōu)勢和性能領(lǐng)先優(yōu)勢突出，目前已建成 5000 噸 / 年補(bǔ)鋰增強(qiáng)劑產(chǎn)能。

2024 年，德方納米補(bǔ)鋰增強(qiáng)劑的多個定點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)加速，出貨量同比增長超過 500%，市場占有率居行業(yè)第一。

此外，德方納米也在不斷對磷酸鐵鋰產(chǎn)品進(jìn)行升級迭代。推出第四代高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰材料，其壓實(shí)密度與動力性能指標(biāo)達(dá)到行業(yè)前列水平，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量出貨，產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)展順利。

德方納米向時代商業(yè)研究院表示，第四代磷酸鐵鋰能量密度更高，下游客戶較為認(rèn)可，目前主要應(yīng)用在動力電池領(lǐng)域。

財務(wù)分析：毛利率回正，業(yè)績企穩(wěn)

2021 年國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝車量達(dá) 79.8GWh，同比增長 227.4%，市占率首次超過三元鋰電池。2022 年磷酸鐵鋰市場延續(xù)高增長，儲能市場的爆發(fā)則進(jìn)一步拉動磷酸鐵鋰需求。

受此帶動，德方納米業(yè)績爆發(fā)性增長。同花順 iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2021 — 2022 年，德方納米營收分別同比增長 413.93%、355.30%；歸母凈利潤分別同比增長 3006.24%、188.36%。2022 年，德方納米營收突破 200 億元，歸母凈利潤突破 20 億元。

2025 年一季度，德方納米業(yè)績?nèi)匝永m(xù)虧損，但毛利率為 0.3%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利水平有所改善。德方納米表示，2025 年一季度毛利率改善與產(chǎn)能利用率提升以及采取的降本增效措施有關(guān)。

此外，時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，近期磷酸鐵鋰價格跌勢已然放緩，也緩解了德方納米的業(yè)績壓力。

結(jié)合磷酸鐵鋰歷史價位以及業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的業(yè)績來看，磷酸鐵鋰價格后續(xù)跌幅或有限。同花順 iFinD 數(shù)據(jù)顯示，截至 7 月 8 日，國內(nèi)磷酸鐵鋰（動力型）價格為 3.05 萬元 / 噸，處于歷史低位；此外，多家磷酸鐵鋰上市公司出現(xiàn)虧損，未虧損上市公司也多處于盈虧平衡線附近。預(yù)計短期內(nèi)磷酸鐵鋰價格回升難度較大，但向下空間也有限。

之后隨著碳酸鋰價格大幅下跌，2023 — 2024 年，德方納米分別計提了 9.45 億元、4.38 億元的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，嚴(yán)重拖累了利潤。今年以來碳酸鋰價格繼續(xù)下行，但跌幅收窄，價格在低位逐漸趨穩(wěn)，預(yù)計今年德方納米后續(xù)存貨跌價損失將明顯減少。

整體來看，德方納米已度過盈利低谷期，憑借磷酸錳鐵鋰、補(bǔ)鋰劑等新品的提前占位，多線并進(jìn)下營收有望止跌回升并進(jìn)一步改善盈利水平。

（字?jǐn)?shù)：2322）

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