中國銀河證券股份有限公司楊策 , 劉立思 , 陸思源 , 何偉近期對影石創新進行研究并發布了研究報告《戶外運動新消費，全景相機科技新貴》，首次覆蓋影石創新給予增持評級。

影石創新 ( 688775 )

摘要：

全景相機市場品牌即品類：影石創新成立于 2015 年，是全景相機、運動相機等智能影像設備龍頭，"Insta360 影石 " 品牌產品暢銷全球，特別是全景相機品牌即品類。2024 年，公司營收 55.7 億元，22-24CAGR65.3%。2024 年公司營收接近 GoPro（2024 年 8.0 億美元，折合 57.6 億元），2025Q1 超過 GoPro。除全景相機外，期待公司未來在 Vlogger 用戶市場，中低端運動相機市場、無人機市場提升競爭力。公司優秀的表現，上市即大幅上漲，當前高估值已經充分考慮了公司的發展潛力，給予了溢價。

新消費應用場景的智能影像設備需求多元：1 ) 戶外運動（騎行、滑雪、潛水、沖浪等）、Vlogger（生活記錄、旅拍、創作者等）對智能影像設備需求快速增長。全景相機 / 運動相機彌補手機、相機不足，具有防抖性好，視角寬闊，抗震、防水、防塵、耐熱、耐摔等性能。2 ) GoPro 創始人是沖浪愛好者，從需求出發，2004 年推出運動相機新品，一度是市場壟斷者。但 GoPro 缺乏技術優勢，全景相機產品力弱，運動相機缺乏產業鏈優勢。3 ) 全景相機在運動場景有獨特優勢，運動愛好者需要專注于運動本身，無法分心取景拍攝。全景相機 " 先拍攝后取景 " 功能解決這一痛點。4 ) Vlogger 用戶需求與戶外運動不同。大疆的 Pocket 系列相機是市場爆款，具有靈敏的云臺功能。大疆是公司的重要競爭對手，除 Pocket 外，大疆在無人機航拍方面具有優勢。無人機一般自帶攝像頭，無人機品牌龍頭亦是無人機航拍市場龍頭。大疆的 DJINeo、DJIFlip 系列無人機創新的針對 Vlogger 用戶無人機跟拍需求，產品市場具有創新性。5）智能影像設備還包括可穿戴攝影設備（AI 眼鏡）、智能攝像頭、無人機航拍、寵物移動監測攝像頭、視頻會議等。2B 領域，智能影像模組被廣泛應用于各類產品，如智能汽車、無人機、掃地機、無邊框割草機器人、智能大屏、具身智能機器人等。

影石是消費級全景相機壟斷者：1）Frost&Sullivan 數據，2023 年全球全景相機市場規模 50.3 億元 /196 萬臺，2017~2023CAGR12.3%/14.2%；預計 2027 年市場規模 78.5 億元 /316 萬臺，2023~2027CAGR11.8%/12.7%。2）全景相機技術壁壘高，市場集中度高。2023 年 "Insta360 影石 " 全景相機全球市場占有率 67.2%，排名第一。ONEX 系列全景相機是影石主銷產品，2024 年銷量 110.4 萬臺，收入占總收入 52.3%，銷售均價 2642 元 / 臺。從產品力看，ONEX 系列相比 GoPro 具有質價比，爆款 ONEX4 無需額外搭配穩定設備即可拍攝平穩的 5.7K 全景視頻，亦可拍攝 " 子彈時間 "、" 隱形自拍桿 "、" 小行星視角 " 等特殊效果畫面。3）網絡視聽、VR 行業發展產生專業全景相機需求，但目前高質量的 VR 視頻采用多鏡頭 Rig+ 后期拼接的多機組合方案，專業全景相機技術還有待提升。2023 年全球專業級全景相機市場僅 3.6 億元（Frost&Sullivan），市場規模尚小。

運動相機高端龍頭，份額有待提升：1 ) Frost&Sullivan 數據，2023 年全球運動相機市場規模 314 億元 /4461 萬臺，2017~2023CAGR14.5%/21.2%，預計 2027 年市場規模 514 億元 /6907 萬臺，2023~2027CAGR13.0%/11.5%。2）運動相機和消費級全景相機都應用于戶外運動視頻記錄，但要求更低。該市場集中度很低，產品定價區間波動大。公司 2023 年全球運動相機排名第二

定位高端。2024 年公司運動相機銷量不超過 110 萬臺（按系列累加），全市場銷量占比不高，估計不足 3%。如需整合這一分散的市場，提升產業鏈效率，進入價格段更低的市場是必要的，除非放棄中低端市場。3）GO 系列穿戴式運動相機、Ace 系列運動相機是主銷產品，2024 年銷量 42.4、26.6 萬臺，收入分別占總收入 16.2%、10.4%，銷售均價 2124、2169 元 / 臺。GO3 穿戴式運動相機作為拇指相機突破性地支持 4K 超清分辨率，支持自然廣角 FOV，可減少畫面邊緣畸變，視頻觀感更真實自然。

公司業務拆分：1）分區域看，中國、美國、歐洲、日韓是四大市場，2024 年分別占主營業務收入 23.6%、23.4%、23.4%、7.8%。全球線上、線下渠道覆蓋廣泛，2024 年主營業務收入中線上、線下占 48%、52%。2）產品以消費級為主，2024 年消費級、專業級、配件分別占總收入 85.9%、0.4%、12.9%。消費級智能影像設備銷量 223 萬臺，均價 2148 元 / 臺。3）從產品系列看，ONEX 系列、GO 系列、Ace 系列是公司暢銷產品，占總收入的比例分別為 52.3%、16.2%、10.4%。

投資建議：我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤為 11.8/16.2/22.8 億元，2024-2027CAGR31.9%；EPS 分別為 2.94/4.03/5.69 元。截至 2025 年 6 月 20 日，AH 上市的可比公司 2025 年平均 PE 為 26 倍；公司當前股價對應 2025 年 PE59 倍，明顯高于可比公司。公司過去歸母凈利潤高增長，21-24CAGR55.3%，目前估值接近過去三年歸母凈利潤復合增速線性外推 1 倍 PEG。考慮到公司的細分賽道具有稀缺性，IPO 剛上市流動性不足也會帶來溢價，首次覆蓋，給予 " 謹慎推薦 " 評級。

風險提示：國際貿易風險；涉美 337 調查及相關訴訟的風險；市場競爭加劇的風險。

該股最近 90 天內共有 6 家機構給出評級，買入評級 3 家，增持評級 3 家；過去 90 天內機構目標均價為 111.0。

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