本文來源：時代財經(jīng) 作者：周嘉寶

又一家中國玩具公司欲赴港 IPO。

5 月 22 日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡稱 "52TOYS"）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，花旗和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

2015 年成立的 52TOYS 是一家由資深玩具愛好者創(chuàng)立的公司。創(chuàng)始人兼 CEO 陳威是一名收藏玩具資深玩家。

早在 1999 年，陳威就在北京開過一個游戲機店，他將從海外淘回來的玩具擺在店里做裝飾，因許多顧客詢問玩具賣是否出售，讓他尋得了商機。后來陳威將游戲機店改成了玩具行，一路拿下日本萬代 BANDAI、麥克法蘭等國際玩具品牌的經(jīng)銷權(quán)。

做代理生意多年后，2012 年，陳威與桌游《三國殺》聯(lián)合創(chuàng)始人黃今一起創(chuàng)立公司，在 2015 年正式推出了 52TOYS 品牌。

52TOYS 在招股書中表示，公司秉持 "IP 中樞 " 的戰(zhàn)略。截至 2024 年 12 月 31 日，52TOYS 共有包括 Nook、Sleep、超活化系列等 35 個自有 IP，以及以貓和老鼠、蠟筆小新為代表的 80 個授權(quán) IP。通過自有 IP 設(shè)計及定制化 IP 產(chǎn)品，2022 年至 2024 年，52TOYS 收入從約 4.63 億元增至約 6.30 億元。不過，這一收入規(guī)模在熱度高漲的 IP 玩具行業(yè)里算不上突出。

當(dāng)泡泡瑪特憑借 LABUBU 風(fēng)靡全球、谷子經(jīng)濟概念持續(xù)升溫之際，早先登陸資本市場的同行已率先享受資本紅利。面對行業(yè)資本熱潮，陳威也難掩對資本市場的向往。

萬達、儒意突擊入股，易建聯(lián)也是股東

自成立以來，52TOYS 便一直是資本市場炙手可熱的投資標(biāo)的。

據(jù)時代財經(jīng)不完全梳理，成立年至今，52TOYS 共計完成了 A 輪到 C+ 輪共 5 輪融資，估值也從 A 輪投后的 2 億元增至超 42 億元。

52TOYS 的 A 輪融資是在 2018 年 1 月，參投方包括蘇州啟明融科、湖州悅凱、重慶盛美四號及寧波知春；2019 年 3 月，蘇州啟明融科及三千世界再通過認購新增注冊資本，完成了 52TOYS 的 A+ 輪融資。此后，52TOYS 在 2020 年、2021 年和 2025 年分別完成了 B 輪、C 輪、C+ 輪融資。

除了通過增資完成融資，52TOYS 亦通過股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓的形式，引入了更多私募基金等投資人，籃球明星易建聯(lián)也加入了這一投資陣營。

2020 年 12 月，易建聯(lián)以 300 萬元代價，受讓了三千世界約 1.06 萬元 52TOYS 公司注冊資本。和易建聯(lián)同期入股的，還有前海投資、浙商基金、國中基金等投資者。次年 3 月，易建聯(lián)以同等代價，將該等股權(quán)轉(zhuǎn)讓至圣俊駒嘉，后者是一家從事非上市公司股權(quán)投資及相關(guān)咨詢服務(wù)的有限合伙企業(yè)，易建聯(lián)擁有其 50% 的權(quán)益。

值得一提的是，就在 52TOYS 遞交招股書前夕。今年 5 月，萬達電影（002739.SZ）子公司影時光及關(guān)聯(lián)公司中國儒意（00136.HK）子公司儒意星辰突擊入場，以受讓部分股東現(xiàn)有股份及增資認購的形式，投資總計 1.44 億元，合計擁有 52TOYS 7% 的股份。至此，52TOYS 也完成了 C+ 輪融資。

多輪融資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，52TOYS 的股權(quán)集中度并不高。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，陳威、黃今、柏潔是一致行動關(guān)系，同時三人與陳威配偶及天津棠棣之華構(gòu)成 52TOYS 單一最大股東集團，合計持有公司 37.06% 的股份。其中，創(chuàng)始人兼 CEO 陳威持有 19.03% 的股份，黃今和柏潔各自持有的股權(quán)均不到 10%。

與此同時，蘇州啟明融科和中金文化消費基金分別持有 52TOYS 10.67% 和 10.65% 的股份；前海投資、國中基金分別持股 8.91% 和 7.24%。萬達電影旗下影時光和儒意星辰分別持有 4% 和 3% 的股份。易建聯(lián)參與設(shè)立的圣俊駒嘉仍是 52TOYS 的股東，股權(quán)占比為 0.51%。

規(guī)模不及同行，去年虧損 1.2 億

創(chuàng)始人陳威曾多次公開強調(diào)，52TOYS 與泡泡瑪特的發(fā)展路徑截然不同。

作為 " 潮玩第一股 " 的泡泡瑪特以盲盒等潮流玩具切入市場，而陳威更想打造像日本萬代那樣的 " 收藏玩具第一品牌 "。在他的構(gòu)想中，收藏玩具的概念外延更廣闊，市場空間也遠超潮玩品類。

如今沖刺上市的 52TOYS，在資本市場中進一步明確了定位——中國領(lǐng)先的 IP 玩具企業(yè)。

據(jù) 52TOYS 招股書援引灼識咨詢報告，2020 年至 2024 年，以 GMV 計，中國 IP 玩具市場是全球 IP 玩具市場中增長最迅速的區(qū)域之一，規(guī)模從 486 億元增至 756 億元，預(yù)計在 2029 年進一步增至 1675 億元。

不過，從招股書數(shù)據(jù)來看，52TOYS 還尚未展現(xiàn)出相當(dāng)?shù)膶嵙Α?022 年至 2024 年，52TOYS 收入從 4.63 億元增至 6.30 億元。這一收入規(guī)模在熱度高漲的 IP 玩具行業(yè)里算不上突出。

可以對比的是，2024 年，潮玩賽道的泡泡瑪特全年營收規(guī)模 130.38 億元，僅 LABUBU 所在的 IP THE MONSTES 系列營收就高達 30.4 億元。同年，定位于泛娛樂產(chǎn)品的卡游全年營收突破了 100 億元；同樣是 IP 玩具賽道定位的布魯可年營收規(guī)模在 22.41 億元。

不僅是上述品牌，曾被市場視為 52TOYS 最大競爭對手的 TOPTOY 同樣表現(xiàn)亮眼。這家 2020 年成立、背靠名創(chuàng)優(yōu)品的潮玩品牌，2024 年營收已達 9.8 億元，并對外釋放拆分上市信號。

收入增速方面，52TOYS 也有些 " 掉隊 "。2022 年至 2024 年，52TOYS 收入年復(fù)合增長率為 16.7%，遠低于同期卡游 55% 的年復(fù)合增長，更與布魯可超 150% 的年復(fù)合增長差距顯著。這也或意味著，52TOYS 在 IP 玩具行業(yè)的競爭力正面臨考驗。

另據(jù)招股書顯示，52TOYS 的盈利能力面臨雙重壓力。2023 至 2024 年公司整體毛利率從 40.5% 下滑至 39.9%，其中自有 IP 產(chǎn)品毛利率下降 4.3 個百分點至 42.5%，外部采購產(chǎn)品毛利率跌破 21%，僅授權(quán) IP 產(chǎn)品毛利率微升 1.1 個百分點至 42.0%。

另一方面，由于在此前多輪融資中，52TOYS 發(fā)行給多名投資方的均為附帶優(yōu)先權(quán)股份，公司金融負債公允價值變動持續(xù)吞噬利潤。

具體來說，2018 年 1 月至 2021 年 8 月期間，52TOYS 因多輪融資發(fā)行附帶優(yōu)先權(quán)的股份，形成按公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的金融負債，2022 年至 2024 年，上述指標(biāo)分別約 6.16 億元、7.07 億元及 8.59 億元。與此同時，2022 年至 2024 年，公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)虧損從 170.4 萬元擴大至 1.22 億元。

在 IP 衍生品與谷子經(jīng)濟爆發(fā)的行業(yè)風(fēng)口下，沖刺資本市場的 52TOYS 迎來新發(fā)展節(jié)點。和許多中國本土的玩具企業(yè)一樣，52TOYS 也在加碼自有 IP 的探索腳步，加速布局海外市場，但仍然需要一個更具說服力的增長故事。

正如創(chuàng)始人陳威曾經(jīng)在一次采訪中說：" 最大挑戰(zhàn)永遠在明天。"